隨著經(jīng)濟(jì)全球化和中國對外貿(mào)易的快速發(fā)展，人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算貨幣中的份額出現(xiàn)明顯增長趨勢。從總體來看，盡管過去20年間全球貿(mào)易結(jié)算格局相對穩(wěn)定，但2011年以來，除美元和歐元之外的其他貨幣在全球出口結(jié)算貨幣中的份額已出現(xiàn)小幅上升，而在此期間全球?qū)γ绹蜌W元區(qū)國家的出口份額卻沒有發(fā)生明顯的變化。這反映了美元和歐元作為媒介貨幣在全球貿(mào)易結(jié)算中的使用頻率在過去10年里已開始減少，意味著全球貿(mào)易中有一部分美元和歐元的結(jié)算可能已被人民幣或其他貨幣的結(jié)算所取代。

據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)，2020年中國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額已占到對外商品和勞務(wù)進(jìn)出口總額的18.44%;同期，全球貿(mào)易中的人民幣結(jié)算份額也已提高至2.91%。中國銀行研究院研究員葛奇分析指出，盡管該份額與美元和歐元等媒介貨幣相比很低，但較往年已有顯著提高。1999-2019年中國在全球各地區(qū)進(jìn)出口貿(mào)易所占份額中，東南亞、大洋洲和太平洋等地區(qū)的國家與中國之間的貿(mào)易增長最為顯著，統(tǒng)計(jì)表明，這些國家的貿(mào)易結(jié)算中人民幣的占比增長也最為迅速。另外，根據(jù)歐洲央行對全球出口貿(mào)易中對中國出口的占比與美元、歐元和人民幣及其他貨幣在中國出口貿(mào)易結(jié)算中的占比進(jìn)行回歸分析，美元(歐元)在結(jié)算貨幣中的份額會(huì)隨著各國向中國出口的商品份額的擴(kuò)大而增加(減少)，人民幣的結(jié)算份額也與各國向中國出口的商品所占的份額呈正相關(guān)關(guān)系。相關(guān)分析還發(fā)現(xiàn)，中國的商品進(jìn)口與各貨幣結(jié)算之間的關(guān)系也與上述出口的情況相類似。歐洲央行由此得出結(jié)論，中國作為主要貿(mào)易伙伴的出現(xiàn)已經(jīng)導(dǎo)致全球結(jié)算貨幣的格局發(fā)生變化。

基本經(jīng)濟(jì)因素起到?jīng)Q定作用

自2011年起，中國允許國內(nèi)企業(yè)使用人民幣作為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣。自此人民幣在中國對外貿(mào)易結(jié)算貨幣中所占的份額出現(xiàn)明顯增長，人民幣在全球貿(mào)易結(jié)算貨幣中的占比也在穩(wěn)步提高。

歐洲央行對過去10年來全球38個(gè)出口國和49個(gè)進(jìn)口國使用的結(jié)算貨幣，與這些國家和中國的進(jìn)出口貿(mào)易之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn)，隨著這些國家向中國出口的商品在其出口總額中占比的增加，美元在其結(jié)算貨幣中的份額相應(yīng)提高，同時(shí)人民幣的份額也有所增加，但歐元和其他貨幣的結(jié)算占比則會(huì)減少。從經(jīng)濟(jì)因素的角度看，人民幣結(jié)算份額的增加主要是因?yàn)橹袊鳛槟康牡厥袌鼍哂械凝嫶笫袌鲆?guī)模所產(chǎn)生的戰(zhàn)略互補(bǔ)效應(yīng)，促使其他國家，特別是東南亞地區(qū)一些出口商更愿意選擇以人民幣結(jié)算。顯然，這一結(jié)算貨幣的選擇符合“當(dāng)?shù)刎泿哦▋r(jià)”模式的假設(shè)。

國際貨幣基金組織(IMF)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，近年來，隨著非洲地區(qū)國家與中國之間貿(mào)易的日益增長，人民幣已開始在許多非洲國家之間的貿(mào)易結(jié)算中扮演媒介貨幣的角色。至于美元結(jié)算份額增加的原因，在歐洲央行看來則是基于人民幣與美元之間匯價(jià)的相對穩(wěn)定，因而可將它視為“當(dāng)?shù)刎泿哦▋r(jià)”模式在中國的一種變異形式，而不應(yīng)簡單地將其當(dāng)作“支配貨幣定價(jià)”模式的一種反映。另外，歐洲央行的分析顯示美元和人民幣的結(jié)算占比也隨著中國向其他國家出口份額的增加而提高，雖然人民幣結(jié)算占比的提高程度不如美元顯著，但歐元和其他貨幣的結(jié)算占比則出現(xiàn)下降。如果將人民幣與美元之間匯價(jià)的相對穩(wěn)定這一因素考慮在內(nèi)，這里關(guān)于結(jié)算貨幣的選擇在某種程度上符合“生產(chǎn)者貨幣定價(jià)”模式的假設(shè)。

當(dāng)然，人民幣在全球貿(mào)易結(jié)算貨幣中占比的增長尚未對美元在全球貿(mào)易結(jié)算中的支配地位帶來挑戰(zhàn)。事實(shí)上，隨著其他國家對中國貿(mào)易敞口的擴(kuò)大，美元結(jié)算份額反而增加。另外，作為全球貿(mào)易主要結(jié)算貨幣的歐元，除了在歐洲國家從中國的進(jìn)口商品中繼續(xù)扮演主要結(jié)算貨幣的角色之外，美元結(jié)算份額的增加已使其逐步失去在中國貿(mào)易結(jié)算中原來保持的地位。

除了生產(chǎn)者定價(jià)規(guī)律帶來的人民幣在國際結(jié)算中占比的提高，中國的政策因素對人民幣在中國對外貿(mào)易結(jié)算中份額的提高也扮演了更為重要的角色，促使人民幣在貿(mào)易結(jié)算貨幣中成為不同于美元和歐元的一個(gè)顯著特點(diǎn)。

政策因素提升人民幣影響力

中國政府采取了一系列旨在擴(kuò)大人民幣在國際貿(mào)易中結(jié)算份額的政策措施，推動(dòng)人民幣的國際化。除2009年7月啟動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)并于2011年8月將該試點(diǎn)政策擴(kuò)大至全國之外，另一項(xiàng)與促進(jìn)人民幣貿(mào)易結(jié)算有關(guān)的重要政策工具是由中國人民銀行與其他央行或貨幣當(dāng)局之間建立的雙邊本幣互換協(xié)議。由于資本項(xiàng)目的不可兌換性影響到人民幣的境外融資，限制了外國進(jìn)口商使用人民幣與中國出口商進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。人民幣與外幣之間的雙邊互換協(xié)議的作用在于它可以利用這一渠道，為有意參與人民幣貿(mào)易結(jié)算的外國進(jìn)口商提供資金來源。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，外國央行可以按事先設(shè)定或市場決定的匯率用本幣作為抵押向中國人民銀行借入人民幣，并以最后貸款人的身份通過當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)向進(jìn)出口商提供人民幣貸款，以此增加人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的吸引力。顯然，雙邊本幣互換協(xié)議不僅可以增加人民幣在一些國家的使用，同時(shí)也可降低簽約國在雙邊貿(mào)易活動(dòng)中面臨的美元匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在人民幣實(shí)現(xiàn)完全自由可兌換之前，雙邊本幣互換協(xié)議無疑為擴(kuò)大人民幣的貿(mào)易結(jié)算空間提供了必要的基礎(chǔ)設(shè)施。截至2020年年末，中國人民銀行共與全球40個(gè)國家和地區(qū)的央行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，互換總金額已達(dá)近4萬億元。

英格蘭銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩利姆·巴哈吉等關(guān)于央行政策對貨幣選擇的影響的理論研究表明，在一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)不僅需要選擇用于其營運(yùn)資金和貿(mào)易信貸的貨幣，而且還要選擇用于貿(mào)易結(jié)算的貨幣。一方面，企業(yè)的營運(yùn)資金所選擇的貨幣將直接影響到企業(yè)在所有市場出售的商品的邊際成本。另一方面，企業(yè)選擇以何種貨幣為其在不同市場出售的商品定價(jià)又會(huì)直接影響到它的盈利。因此，在這兩種選擇之間具有某種互補(bǔ)關(guān)系。正是這種互補(bǔ)關(guān)系決定了一國央行的金融政策，例如，雙邊本幣互換協(xié)議可以刺激本國貨幣在國外的使用。因?yàn)樗档土艘员緡泿庞?jì)價(jià)的信貸預(yù)期成本，使一些企業(yè)的貿(mào)易信貸的貨幣選擇由外幣向本幣轉(zhuǎn)移。為了對其上述理論加以驗(yàn)證，巴哈吉等將2009-2018年與中國簽署本幣互換協(xié)議的38個(gè)國家的人民幣境外支付情況進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，雙邊本幣互換協(xié)議與人民幣境外支付之間存在著顯著的正相關(guān)。具體而言，凡是與中國簽署人民幣互換協(xié)議的國家和地區(qū)，當(dāng)?shù)厝嗣駧趴缇呈褂酶怕蕦⑻岣呒s20%。

歐洲央行則對2009-2019年與中國人民銀行簽署雙邊本幣互換協(xié)議的41個(gè)國家與其他未簽署協(xié)議的國家進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算中人民幣的占比情況分別進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)顯示，凡是與中國簽署雙邊本幣互換協(xié)議的國家，它們的進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算中人民幣所占份額的增長明顯較快。

歐洲央行的分析進(jìn)一步顯示，對于與中國之間具有重要貿(mào)易往來的國家，人民幣雙邊互換協(xié)議不僅提高了人民幣在這些國家進(jìn)出口貿(mào)易中的結(jié)算占比，而且導(dǎo)致美元和歐元的結(jié)算占比下降。因此，不同于戰(zhàn)略互補(bǔ)和投入產(chǎn)出的國際聯(lián)結(jié)等基本經(jīng)濟(jì)因素，中國本外幣互換的政策因素促使其在全球范圍建立人民幣結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，顯著地減少了人民幣在貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇過程中形成的市場摩擦，成為一種有效的政策工具。(路 虹)

關(guān)鍵詞： 歐洲央行 對外貿(mào)易 國際貨幣基金 進(jìn)出口貿(mào)易