近期，歐元區(qū)通脹水平高企，歐債收益率加速分化，對貨幣政策形成巨大挑戰(zhàn)。歐洲央行年會6月28日在葡萄牙辛特拉舉行，歐洲央行行長拉加德在主題發(fā)言中探討了歐元區(qū)價格穩(wěn)定與貨幣政策傳導(dǎo)，釋放出更加強硬的政策信號，這也引發(fā)市場的高度關(guān)注。中國銀行研究院趙雪情研究員認為，當前歐洲央行立場更趨鷹派，會堅定可持續(xù)地推進貨幣政策正?；?/p>

歐元區(qū)通脹由內(nèi)外雙重因素驅(qū)動，未來一個時期仍將維持相對高位。與其他主要經(jīng)濟體不同，歐元區(qū)通脹上行主要由兩方面因素驅(qū)動。其一，源于一系列非常態(tài)的外部沖擊。全球供應(yīng)鏈受阻，供需格局失衡，致使工業(yè)產(chǎn)品以及能源價格快速上行。特別是地緣沖突加劇供需失衡局面，并進一步推升全球食品價格。由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與對外依賴度，歐元區(qū)物價承受了巨大沖擊。2022年以來，能源、食品、工業(yè)產(chǎn)品對歐元區(qū)通脹上行的貢獻度約為80%。其二，近期歐元區(qū)內(nèi)部需求正在快速恢復(fù)。隨著新冠疫情管控措施放開，旅游休閑等需求超預(yù)期強勁，消費以及價格壓力從商品部門快速傳導(dǎo)至服務(wù)部門。5月，歐元區(qū)服務(wù)部門物價上漲3.5%，達20世紀90年代中期以來最高水平。可以預(yù)見，歐元區(qū)服務(wù)價格上行，低失業(yè)與勞動力短缺并存，通脹水平將處于相對高位，何時回落仍存在不確定性。

經(jīng)濟前景籠罩陰霾，歐洲央行在漸進和可選擇原則下推進貨幣政策正常化。在通脹脫錨風險下，歐元區(qū)居民實際收入萎縮，實際工資連續(xù)兩個季度負增長，企業(yè)銷售增長放緩并大幅減少投資，歐洲央行進而調(diào)低了未來兩年歐元區(qū)經(jīng)濟增速。考慮到通脹上行、經(jīng)濟增長放緩以及前景不確定性，歐洲央行堅定且可持續(xù)地推進貨幣政策正?；?，堅持漸進和可選擇的原則。漸進原則允許歐洲央行隨著通脹預(yù)期變化，評估政策影響，在不確定環(huán)境中保持審慎;可選擇原則允許歐洲央行針對經(jīng)濟與通脹數(shù)據(jù)，動態(tài)優(yōu)化政策步伐。歐洲央行將于7月1日結(jié)束凈資產(chǎn)購買進程，并預(yù)期于7月議息會議上加息25個基點，實現(xiàn)11年來首次加息。如果中期通脹預(yù)期進一步惡化，歐洲央行將于9月議息會議上進行更大幅度加息。

歐洲央行擬設(shè)定新的利率控制工具，保障貨幣政策立場的有序傳導(dǎo)。相較于其他主要經(jīng)濟體，歐元區(qū)實行單一貨幣政策，但其制度建立在19個并未完全融合的金融市場以及國家財政基礎(chǔ)上。為了保證貨幣政策有效性，歐洲央行需要保持政策彈性，確保政策平衡地傳導(dǎo)至整個歐元區(qū)。

近期，歐元區(qū)成員國國債收益率快速攀升并加劇分化，部分南歐國家國債收益率失序變化，一定程度上超過經(jīng)濟基本面。對此，歐洲央行擬祭出兩項措施。一是提高抗疫緊急購債工具(PEPP)贖回再投資的靈活性，考慮投資于潛在失序的主權(quán)債市場。二是考慮設(shè)定新的危機應(yīng)對工具，通過債券購買控制利率，解決歐元區(qū)“市場割裂”的問題。新工具并非對個別成員國政府提供直接融資，將包含必要的保障措施，確保成員國財政政策穩(wěn)健。(路 虹)

關(guān)鍵詞： 歐債收益率 歐元區(qū)通脹水平 貨幣政策 能源價格