銅和其他有色金屬2017年表現(xiàn)偏強(qiáng)，在12月底的時(shí)候更是出現(xiàn)了集體連陽(yáng)，但年初至今的銅價(jià)走勢(shì)卻稍顯疲軟，背后的原因是什么呢?筆者認(rèn)為原因主要有三。

一是宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，2月初美國(guó)、歐洲、日本，連帶中國(guó)股市集體暴跌打擊了市場(chǎng)多頭人氣，市場(chǎng)上有了一定美股長(zhǎng)牛終結(jié)的預(yù)期。從歷史相關(guān)性來(lái)看，2002年至今的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)與滬銅價(jià)格的正相關(guān)性高達(dá)0.905，而美股近期的走弱毫無(wú)疑問(wèn)拖累了銅價(jià)的表現(xiàn)。

二是庫(kù)存快速增加。LME銅庫(kù)存自春節(jié)前20萬(wàn)噸左右暴增至33萬(wàn)噸，COMEX銅庫(kù)存自2017年12月的10萬(wàn)噸左右一直維持著增長(zhǎng)趨勢(shì)，目前已經(jīng)增至23萬(wàn)噸一線。國(guó)內(nèi)交易所庫(kù)存與保稅區(qū)庫(kù)存在春節(jié)后也都出現(xiàn)了明顯的增幅。庫(kù)存的增加主要受季節(jié)性因素影響，春節(jié)前后下游需求疲軟，短期市場(chǎng)仍在累庫(kù)階段，且絕對(duì)量同比超過(guò)去年，對(duì)價(jià)格明顯形成利空。

三是前期多頭交易擁擠，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)潛在的礦山罷工風(fēng)險(xiǎn)、廢銅供應(yīng)收縮等因素提前炒作，導(dǎo)致銅價(jià)大漲。而從過(guò)去幾周全球銅交易所持倉(cāng)數(shù)據(jù)的變化來(lái)看，由于人民幣升值，大量中國(guó)投資者在COMEX市場(chǎng)上清空頭寸，LME的空頭頭寸開始增加，CME總持倉(cāng)增加的同時(shí)，凈多持倉(cāng)在不斷下滑，這也意味著做空的力量開始增長(zhǎng)，市場(chǎng)的節(jié)奏也在切換。

利多因素尚未證偽

廢銅無(wú)疑是過(guò)去一年精銅市場(chǎng)及銅價(jià)波動(dòng)的一個(gè)重要變量。銅礦的成本曲線更為陡峭遠(yuǎn)大于廢銅，例如當(dāng)終端消費(fèi)趨好時(shí)，消費(fèi)帶動(dòng)下電銅的漲價(jià)幅度高于廢銅，精廢價(jià)差迅速擴(kuò)大，廢銅的經(jīng)濟(jì)性產(chǎn)生對(duì)電銅的替代消費(fèi)。2017年銅價(jià)大幅走強(qiáng)后精廢銅價(jià)差走高，導(dǎo)致2017年廢銅進(jìn)口量大幅提升，彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)精煉銅的供應(yīng)缺口。于12月15日起政策只允許中國(guó)的終端用戶進(jìn)口廢銅。

2018年3月起，政策上廢有色金屬進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)由原來(lái)的“其它夾雜物2%”調(diào)整為“其它夾雜物1%”。隨著進(jìn)口資質(zhì)的管控也逐漸加強(qiáng)，到2018年底國(guó)家將禁止七類廢雜銅進(jìn)口。

1月廢銅進(jìn)口量?jī)H為19.9萬(wàn)噸，環(huán)比同比均大幅下滑20%以上。1月進(jìn)口大降一方面是由于新規(guī)的實(shí)施，另一方面往年1-2月份都是需求淡季，廢銅進(jìn)口都會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性下降。

近三年固廢進(jìn)口量來(lái)看，各分項(xiàng)進(jìn)口實(shí)物量/進(jìn)口固廢總量為穩(wěn)定：廢紙約為65%，廢塑料約為15%，廢鋼約為5%，廢有色金屬約13%，其中廢銅占比約8%。環(huán)保部早前預(yù)期2018年固廢總量2500萬(wàn)噸(2017約為4000萬(wàn)噸)，按照2500萬(wàn)噸總量同比例計(jì)算，2018年廢銅總量將下滑44%，其中廢7類下滑56%。按照44%的下滑比例來(lái)計(jì)算，2018年廢銅總量將下降54.5萬(wàn)噸。理論上占年產(chǎn)量的6-6.5%左右。

最終影響的進(jìn)口量要考慮廢銅市場(chǎng)稅點(diǎn)及其企業(yè)通過(guò)海外布局等方式將七類轉(zhuǎn)化為六類的進(jìn)程和能力，另外國(guó)內(nèi)廢銅的增加以及粗銅進(jìn)口的增量能在一定程度上彌補(bǔ)廢銅進(jìn)口量的下滑。

罷工風(fēng)險(xiǎn)仍存

2017年市場(chǎng)炒作的礦山罷工在今年仍將繼續(xù)。2018年在智利和秘魯還有30多個(gè)勞工協(xié)議需要重新簽訂，總計(jì)430萬(wàn)噸的產(chǎn)能暴露在罷工的風(fēng)險(xiǎn)之下，這些產(chǎn)能占世界總量的20%左右，所以任意大型礦山的罷工行為都能造成銅價(jià)可觀的波動(dòng)。

從這些勞工協(xié)議的分布時(shí)間來(lái)看，上半年相對(duì)平滑，一季度和二季度涉及到的產(chǎn)能分別在120萬(wàn)噸和140萬(wàn)噸。而下半年的變化較大，三季度的協(xié)議最少，只有30萬(wàn)噸，四季度回升到147萬(wàn)噸。1月份Lomas Bayas,的罷工時(shí)間極短，最終雙方以2%的固定薪資上漲以及10750美元的一次性獎(jiǎng)金達(dá)成協(xié)議。從去年的幾個(gè)達(dá)成的協(xié)議方式來(lái)看，由于礦山對(duì)于成本控制依然嚴(yán)格，主要是不增加固定薪水，基本以一次性獎(jiǎng)金為主。2018年的罷工風(fēng)險(xiǎn)依然較大。

必和必拓旗下的埃斯康迪達(dá)銅礦(Escondida mine) 的1號(hào)工會(huì)在去年3月選擇將原有合同延長(zhǎng)18個(gè)月。新的合同會(huì)在6月18日到期，由于該礦的產(chǎn)量占比較大，為全球的5%，屆時(shí)需要重點(diǎn)關(guān)注。

總結(jié)

短期銅價(jià)受利空壓制走勢(shì)偏弱，但未來(lái)銅礦供應(yīng)緊缺的主要矛盾仍存，廢銅供應(yīng)收緊以及礦山罷工風(fēng)險(xiǎn)仍未證偽，銅價(jià)長(zhǎng)期重心將逐步上移。6800-6900美元一線的支撐較強(qiáng)，策略上建議輕倉(cāng)試多。

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