我國休閑食品產(chǎn)業(yè)進入高速發(fā)展黃金期，來伊份、鹽津鋪子等多家休閑食品品牌陸續(xù)上市。近日，良品鋪子股份有限公司(以下簡稱“良品鋪子”)也在證監(jiān)會網(wǎng)站披露了首次公開發(fā)行股票(IPO)的招股書(申報稿)。

《經(jīng)濟參考報》記者發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)(2015年、2016年和2017年，下同)，公司存在毛利率逐年下降、營銷“大手筆”研發(fā)占比輕、產(chǎn)品屢登質(zhì)檢黑榜等三大隱憂。

凈利潤增幅波動較大

招股書顯示，良品鋪子創(chuàng)立于2006年，是一家主要從事休閑食品的研發(fā)、采購、銷售和運營業(yè)務(wù)的外商投資股份有限公司?！督?jīng)濟參考報》記者注意到，良品鋪子IPO前夜股權(quán)變動較為頻繁，今日資本、高瓴資本等知名PE潛伏其中，今日資本創(chuàng)始人徐新還擔(dān)任了公司的董事。

財報顯示，2015年、2016年和2017年，良品鋪子實現(xiàn)營業(yè)收入分別為31.49億元、42.89億元和54.24億元，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4535.82萬元、9895.55萬元和11346.17萬元。從該公司實現(xiàn)的歸母凈利潤來看，2016年比2015年激增118.16%，2017年比2016年增長14.66%，凈利潤增幅波動較大。良品鋪子在招股書中對凈利潤增幅波動較大問題未做進一步說明，重點強調(diào)了報告期內(nèi)凈利潤保持快速增長。

另外，記者注意到，報告期內(nèi)，良品鋪子營業(yè)收入和凈利潤等保持穩(wěn)步增長的同時，毛利率卻逐年下降。招股書披露，良品鋪子2015年、2016年和2017年主營業(yè)務(wù)毛利率分別為32.93%、32.88%和29.52%，綜合毛利率分別為32.74%、32.73%和29.42%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。對此，良品鋪子解釋稱，主要是受到了加盟渠道及線上銷售收入占比提升的影響。一方面，加盟模式毛利率低于直營模式。另一方面，隨著線上休閑食品市場規(guī)模不斷擴大，公司通過價格手段擴大市場份額，線上業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅速，毛利率相對較低。

實際上，與同行上市公司相比，良品鋪子的毛利率也不盡如人意。如鹽津鋪子2015年至2017年的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為46.17%、49.11%和46.86%，來伊份2015年至2017年的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為46.28%、45.37%和43.87%，均高于良品鋪子。良品鋪子在招股書中稱，來伊份主要通過直營渠道銷售，鹽津鋪子主要通過“自行生產(chǎn)、直營商超主導(dǎo)、經(jīng)銷跟隨”的方式銷售，與自家全渠道銷售模式并不相同。

3年7億促銷1億研發(fā)

促銷費用持續(xù)高位、研發(fā)投入占比低，正成為良品鋪子的另一大隱憂。

招股書顯示，報告期內(nèi)良品鋪子花在促銷方面的費用逐年提升，分別為19241.60萬元、23135.40萬元和31758.12萬元，三年合計超過7.41億元。

對此，良品鋪子解釋稱，公司促銷費用主要包括影視作品、電視節(jié)目冠名廣告以及線上傭金、平臺推廣費等，目前廣告宣傳手段豐富，優(yōu)秀影視作品、電視節(jié)目廣告稿宣傳效果較好，已逐步成為稀缺資源，預(yù)期未來價格將進一步提升?；诖?，良品鋪子稱，未來公司的盈利能力將因租金、促銷費用等費用的波動而受到不利影響。

與之對應(yīng)的，記者發(fā)現(xiàn)，在廣告方面“大手筆”的良品鋪子，在研發(fā)上的投入?yún)s相當(dāng)“吝嗇”。財報顯示，報告期內(nèi)良品鋪子的研發(fā)投入分別為585.97萬元、5835.35萬元和4145.90萬元，研發(fā)投入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.19%、1.38%和0.77%，三年合計總投入約為1.06億元。

良品鋪子在招股書中表示，研發(fā)投入保障了公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司具有專業(yè)能力較強且運作高效的產(chǎn)品開發(fā)和IT技術(shù)研發(fā)團隊。記者注意到，截至2017年12月31日，良品鋪子的員工總數(shù)為9481人，專職從事研發(fā)人員數(shù)量為130人，其中專門從事產(chǎn)品研發(fā)的人員僅為16人，其余人員主要從事質(zhì)量控制及信息技術(shù)系統(tǒng)的開發(fā)。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，重促銷輕研發(fā)，是我國休閑食品企業(yè)的一大通病，并直接導(dǎo)致了產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象，各家產(chǎn)品的區(qū)別只在產(chǎn)品外觀設(shè)計或者宣傳上，并不在產(chǎn)品口味的多元化上。如何真正重視研發(fā)投入，切實提高產(chǎn)品的內(nèi)在競爭力，實現(xiàn)品牌的良性發(fā)展，是休閑食品企業(yè)的一項重要課題。

值得注意的是，良品鋪子還在大手筆買入理財產(chǎn)品。招股書顯示，2017年末，良品鋪子為提高資金流動性，購買了5.8億元“7天定期存款”替代2016年年末的理財產(chǎn)品。

報告期內(nèi)屢登質(zhì)檢黑榜

招股書顯示，良品鋪子報告期內(nèi)曾因質(zhì)量問題遭到有關(guān)部門行政處罰。

良品鋪子在招股書中稱，公司報告期內(nèi)曾發(fā)生食品監(jiān)督管理相關(guān)行政處罰。2017年3月21日，因子公司湖北良品鋪子食品工業(yè)有限公司委托兩家供應(yīng)商加工生產(chǎn)的產(chǎn)品不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)，湖北省食品藥品監(jiān)督管理局對其進行了行政處罰，罰款金額合計64.28366萬元。良品鋪子指出，公司積極配合整改，在選擇合作供應(yīng)商、驗收等環(huán)節(jié)進一步采取了嚴(yán)格、完善的消除風(fēng)險的措施，完善了公司全面的質(zhì)量控制制度。2018年2月12日，湖北省食品藥品監(jiān)督管理局開具《證明》稱，前述兩項涉案批次食品貨值金額均不足5萬元，且非情節(jié)嚴(yán)重，確認(rèn)前述行政處罰不屬于重大行政處罰。

記者注意到，良品鋪子招股書中未提及湖北良品鋪子食品工業(yè)有限公司委托的兩家供應(yīng)商及其加工的產(chǎn)品不合格的詳細情況。為此，記者發(fā)函至良品鋪子，未獲得相關(guān)回復(fù)。此外，良品鋪子報告期內(nèi)還多次登上各地發(fā)布的質(zhì)檢黑榜以及被有關(guān)部門通報，但這些信息也未在招股書中披露。

2016年底，四川省成都市食品藥品監(jiān)督管理局對外通報的食品安全監(jiān)督抽檢結(jié)果顯示，該期監(jiān)督抽檢共2397批，不合格樣品173批，樣品總體不合格率為7.22%，其中良品鋪子子公司四川良品鋪子食品有限公司邛崍臨邛東街店銷售的金針菇(香辣味)不合格。

2017年年初，中國消費者協(xié)會對外發(fā)布了2016年“雙11”網(wǎng)購商品質(zhì)量測試報告。報告顯示，抽查的144款樣品中有34款樣品的相關(guān)測試評價指標(biāo)不符合國家相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)要求，良品鋪子、百草味、三只松鼠、愛吃日、愛貝思等5種食品“榜上有名”。其中，某網(wǎng)絡(luò)平臺標(biāo)稱“良品鋪子”進口零食大禮包的具體情形為，鈉元素含量實測值與標(biāo)簽值不符，且超出了允許的誤差范圍。業(yè)內(nèi)人士指出，良品鋪子的行為違反了《預(yù)包裝食品營養(yǎng)標(biāo)簽通則》中關(guān)于預(yù)包裝食品營養(yǎng)標(biāo)簽標(biāo)示的任何信息應(yīng)真實、客觀、不得標(biāo)示虛假信息等相關(guān)規(guī)定。

2017年2月，湖北省食品藥品監(jiān)督管理局對外發(fā)布的《2017年第4期食品安全監(jiān)督抽檢信息公告》顯示，良品鋪子子公司湖北良品鋪子食品工業(yè)有限公司分裝的一款生產(chǎn)日期為2016年1月10日的原生腰果，產(chǎn)品抽檢不合格，原因是霉菌超標(biāo)。根據(jù)公告的標(biāo)準(zhǔn)，原生腰果霉菌標(biāo)準(zhǔn)值的范圍應(yīng)小于等于25cfu/g(cfu為菌落形成單位)，而此批次良品鋪子產(chǎn)品的檢測結(jié)果達到了40cfu/g，超標(biāo)了60%。

不過，良品鋪子在招股書中重點揭示食品安全質(zhì)量風(fēng)險時稱，公司無法完全避免一些不可預(yù)見因素導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問題的風(fēng)險，如果公司銷售的商品存在食品安全風(fēng)險，甚至發(fā)生食品安全事故，將會對公司的品牌形象和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

就良品鋪子存在的問題，《經(jīng)濟參考報》記者致電該公司并將相關(guān)書面采訪提綱發(fā)至其招股書公開披露的電子郵箱，但截至發(fā)稿，暫未得到相關(guān)回復(fù)。

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