8月10日，央行發(fā)布《2018年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(以下簡稱《報告》)，作為季度例行報告的重頭戲，市場通常最為關注央行對于下一階段主要政策思路的描述，尤其是通過對比本季度報告與上一季度報告有關政策思路的變化，推測下一季度央行可能側重的政策領域。來看看央行對當前市場關心的熱點問題如何評價。

問題一：上半年經(jīng)濟形勢如何？

解讀 經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長，繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策

2018 年上半年，中國經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長，結構調(diào)整深入推進，新舊動能接續(xù)轉換，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，質量效益保持在較好水平。消費對經(jīng)濟增長的貢獻率上升，就業(yè)形勢向好，物價基本穩(wěn)定。上半年，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長6.8%，居民消費價格(CPI)同比上漲2.0%。

2018 年以來，央行認為，從總體看，穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好成效，銀行體系流動性合理充裕，市場利率中樞有所下行，貨幣信貸和社會融資規(guī)模適度增長，宏觀杠桿率保持穩(wěn)定。2018年以來，廣義貨幣供應量M2增速保持在8%以上，6 月末M2余額同比增長8.0%;人民幣貸款余額同比增長12.7%，比年初增加9.0萬億元，同比多增1.1萬億元;社會融資規(guī)模存量同比增長9.8%。6月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權平均利率為5.97%。

問題二：如何看待基礎貨幣下降與流動性合理充裕這一看似矛盾的現(xiàn)象？

解讀 觀察銀行體系流動性宜從“量”“價”兩方面著手，目前銀行體系流動性是合理充裕的

6月末，基礎貨幣較年初減少了3400億元。如何看待基礎貨幣下降與流動性合理充裕這一看似矛盾的現(xiàn)象呢?對此央行進行了梳理。

央行指出，應當看到，基礎貨幣并不等同于銀行體系流動性。隨著貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量型為主向價格型為主逐步轉型，觀察銀行體系流動性宜從“量”“價”兩方面著手：

一是看“量”，要看銀行體系超額準備金水平，而不是簡單看基礎貨幣數(shù)量。

二是看“價”，也就是要看貨幣市場利率尤其是銀行間的資金價格。隨著金融創(chuàng)新和金融市場深化發(fā)展，價格型指標將更趨重要。2018年以來，我國貨幣市場利率穩(wěn)中有降，6月份同業(yè)拆借和質押式回購加權平均利率分別為2.73%和2.89%，較上年12月份分別下降0.18個和0.22個百分點。應當說，目前銀行體系流動性是合理充裕的。

問題三：央行如何看待近期人民幣匯率變化？

解讀 市場力量推動匯率波動，必要時進一步采取有效措施進行逆周期調(diào)節(jié)

央行認為，人民幣匯率主要由市場供求決定，中央銀行不會將人民幣匯率作為工具來應對貿(mào)易摩擦等外部擾動。我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。隨著匯率市場化改革持續(xù)推進，匯率彈性逐步增強。無論是2017年至2018 年一季度的人民幣匯率升值，還是二季度以來的人民幣匯率貶值，都是由市場力量推動的，央行已基本退出常態(tài)式外匯干預。我國一向堅持市場化的匯率改革方向，更多發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用，不搞競爭性貶值，不會將人民幣匯率作為工具來應對貿(mào)易爭端等外部擾動。

下一階段，針對外匯市場可能出現(xiàn)的順周期波動，人民銀行將繼續(xù)運用已有經(jīng)驗和充足的政策工具，根據(jù)形勢發(fā)展變化在必要時進一步采取有效措施進行逆周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮好宏觀審慎政策的調(diào)節(jié)作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

問題四：央行對國際經(jīng)濟展望及值得關注的問題有哪些？

解讀 貿(mào)易摩擦升級，全球經(jīng)濟面臨四大風險

展望未來，全球經(jīng)濟可能面臨以下風險：

一是全球貿(mào)易摩擦升級。近期，貿(mào)易保護主義、單邊主義情緒和反全球化思潮進一步升溫，引起全球貿(mào)易摩擦頻現(xiàn)，投資信心受損，全球金融市場波動增加。

二是新興市場面臨新一輪金融波動。受美元升值和投資者避險情緒上升等因素影響，新興市場在近期發(fā)生新一輪的金融波動。

三是全球金融市場脆弱性增加。在前期主要發(fā)達經(jīng)濟體復蘇態(tài)勢良好、全球流動性較為寬松的背景下，資產(chǎn)價格處于歷史高位。

四是中長期經(jīng)濟增長仍面臨較多結構性挑戰(zhàn)。中長期內(nèi)，人口老齡化、生產(chǎn)率增速放緩等中長期結構性問題猶存。

此外，地緣政治沖突多點爆發(fā)，風險因素和不確定性加速累積，對經(jīng)濟金融的影響加大。

問題五：央行如何評價房地產(chǎn)行業(yè)的形勢？

解讀 2018 年上半年，全國商品房銷售面積增速繼續(xù)放緩，但銷售額增速提高，開發(fā)投資增速回落

保障房貸款持續(xù)較快增長。截至6月末，全國保障性住房開發(fā)貸款余額為4.1萬億元，同比增長37.4%，增速較3 月末低0.5 個百分點，但增速依然較快;上半年新增7407 億元，占同期房產(chǎn)開發(fā)貸款增量的62.1%。此外，利用住房公積金貸款支持保障性住房建設試點工作穩(wěn)步推進，截至6月末，已有85個城市的373個保障房建設項目通過貸款審批，并按進度發(fā)放872.1 億元，收回貸款本金805.7億元。

問題六：央行如何評價網(wǎng)上零售和快遞業(yè)現(xiàn)狀？

解讀 流量紅利趨于飽和增速下降，面臨四大挑戰(zhàn)

央行報告認為，近年來，我國網(wǎng)上零售交易快速發(fā)展，同時催生巨大的物流運輸與配送需求，驅動快遞行業(yè)高速增長。2018 年上半年，全國網(wǎng)上零售額達40810 億元，同比增長30.1%，遠高于社會消費品零售總額增速，占后者的比重從2014年的10.6%提升至17.4%。目前，網(wǎng)上零售和快遞業(yè)的發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

第一，線上流量紅利趨于飽和。

第二，網(wǎng)上零售獲客成本與物流成本增加。網(wǎng)上零售“流量成本+倉儲/物流”費用逐步增加，純電商平臺低毛利率成為提升利潤率的瓶頸。

第三，消費者對服務、品質、體驗的要求不斷提升，線下零售的網(wǎng)點價值和體驗價值無可替代，對網(wǎng)上零售形成有力競爭。

第四，網(wǎng)上零售企業(yè)對高標準倉庫、第三方物流企業(yè)個性化服務能力及運營效率提出較高要求，成本高企擠壓快遞行業(yè)利潤空間。

問題七：未來中國經(jīng)濟發(fā)展的有利因素有哪些？

解讀 全球經(jīng)濟總體延續(xù)復蘇態(tài)勢，中國經(jīng)濟韌性較強，經(jīng)濟基本面長期向好

央行認為，展望未來一段時期，經(jīng)濟保持平穩(wěn)發(fā)展的有利因素仍然較多。

從國際上看，全球經(jīng)濟總體延續(xù)復蘇態(tài)勢，IMF在7月份預測今明兩年世界經(jīng)濟增速均為3.9%。

從國內(nèi)來看，中國經(jīng)濟韌性較強，經(jīng)濟基本面長期向好的趨勢沒有改變。

中國發(fā)展有巨大的潛能，新型城鎮(zhèn)化、服務業(yè)、高端制造業(yè)以及消費升級有很大的發(fā)展空間，回旋空間也比較大。

中國人民銀行2018年第二季度的企業(yè)家問卷調(diào)查顯示，宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)和信心指數(shù)同比、環(huán)比均進一步提高;城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，居民就業(yè)感受和預期指數(shù)保持在相對高位。

問題八：未來物價會如何變化？

解讀 物價形勢總體較為穩(wěn)定

物價漲幅根本上取決于經(jīng)濟基本面狀況和供求的相對變化。全球主要經(jīng)濟體消費價格漲幅略有上行，但仍多在低位運行，國內(nèi)經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，糧食豐收豐產(chǎn)，部分地區(qū)完成階段性醫(yī)療服務價格改革，這些都有利于物價保持平穩(wěn)。

當然也要看到，受大宗商品和部分農(nóng)產(chǎn)品價格回升等影響，價格也可能上行，2018年消費物價的翹尾因素比上年高一些，但總體來看通脹壓力可控。

中國人民銀行第二季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，未來物價預期指數(shù)較上季回升1.4 個百分點。對未來物價可能的不確定變化，亦須密切關注。

問題九：下一階段主要政策思路是什么？

解讀 貨幣政策基調(diào)改動較大，新增堅持不搞“大水漫灌”式強刺激等表述

《報告》稱，下一階段，將創(chuàng)新和完善金融宏觀調(diào)控，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性、松緊適度，把好(一季度為“管住”)貨幣供給總閘門，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據(jù)形勢變化預調(diào)微調(diào)，注重穩(wěn)定和引導預期，強化政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，為供給側結構性改革和高質量發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場化改革，疏通貨幣信貸政策傳導機制，大力推進金融改革開放發(fā)展，通過機制創(chuàng)新， 提高金融服務實體經(jīng)濟的能力和意愿。堅定做好結構性去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線。

關鍵詞： 松緊 大水 貨幣政策