近期有消息稱，“銀保監(jiān)會(huì)正積極研究修訂保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)比例上限，擬在當(dāng)前30%的基礎(chǔ)上予以進(jìn)一步提升至40%”。對(duì)此，《證券日?qǐng)?bào)》記者向多家險(xiǎn)企求證，其均表示暫未接到通知或征求意見稿。

華創(chuàng)證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，整體來看，目前保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)中固定收益類資產(chǎn)占比最大，在70%-80%之間;權(quán)益類投資占比較小，在15%-25%之間，其中股票、基金兩類標(biāo)準(zhǔn)化證券占比在8%-13%之間。如果未來權(quán)益投資占比上限再松綁10%，會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)及保險(xiǎn)公司有哪些影響?

在險(xiǎn)企人士及券商研究員看來，一方面，權(quán)益類投資上限提高可為資本市場(chǎng)帶來增量資金，同時(shí)在市場(chǎng)行情較好的情況下，可為險(xiǎn)企帶來超額投資收益;但另一方面，權(quán)益投資占比上限提升，或?qū)⒓哟箅U(xiǎn)企投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，險(xiǎn)資提高權(quán)益資產(chǎn)配置比例，也會(huì)增加投資收益的波動(dòng)性。

險(xiǎn)企稱暫未收到

提升占比通知

實(shí)際上，在上述消息之前，監(jiān)管已經(jīng)多次釋放出鼓勵(lì)險(xiǎn)資作為長(zhǎng)期資金入市的信號(hào)。

早在2015年7月8日，原保監(jiān)會(huì)在下發(fā)的《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》(下稱《通知》)中提到，符合條件的保險(xiǎn)公司，經(jīng)報(bào)銀保監(jiān)會(huì)備案，投資單一藍(lán)籌股票的余額占上季度末總資產(chǎn)的監(jiān)管比例上限由5%調(diào)整為10%;投資權(quán)益類資產(chǎn)的余額占上季度末總資產(chǎn)比例達(dá)到30%的，可進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。

上述《通知》提到的兩項(xiàng)條件分別為：一是上季度末償付能力充足率不低于120%;二是投資藍(lán)籌股票的余額不低于股票投資余額的60%。適度提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票的資產(chǎn)認(rèn)可比例，具體標(biāo)準(zhǔn)由銀保監(jiān)會(huì)另行制定。

除上述《通知》之外，2018年以來，銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列政策來拓寬險(xiǎn)資的投資渠道，包括設(shè)立專項(xiàng)紓困基金產(chǎn)品、鼓勵(lì)使用長(zhǎng)期賬戶資金增持上市公司股票和債券、支持保險(xiǎn)公司開展價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資等。

去年的10月份，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在回答政府促進(jìn)股市健康發(fā)展的新舉措時(shí)表示，“在鼓勵(lì)市場(chǎng)長(zhǎng)期資金來源方面，將加大保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性投資優(yōu)質(zhì)上市公司的力度，壯大機(jī)構(gòu)投資者力量，鞏固市場(chǎng)長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)。”中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清也表示，將充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資優(yōu)勢(shì)，加大保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性投資優(yōu)質(zhì)上市公司的力度。允許保險(xiǎn)資金設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不納入權(quán)益投資比例監(jiān)管。

去年10月25日，銀保監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許保險(xiǎn)資管公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，向有前景、有市場(chǎng)、技術(shù)有優(yōu)勢(shì)但暫時(shí)出現(xiàn)流動(dòng)性困難的優(yōu)質(zhì)上市公司和民營(yíng)企業(yè)提供融資支持。

今年3月11日，銀保監(jiān)會(huì)副主席周亮表示，監(jiān)管部門總體鼓勵(lì)和支持險(xiǎn)資作為長(zhǎng)期資金入市，支持資本市場(chǎng)的發(fā)展。周亮表示，資本市場(chǎng)牽一發(fā)而動(dòng)全身，保險(xiǎn)資金具有長(zhǎng)期資金功能，所以總體是鼓勵(lì)和支持的，但險(xiǎn)資對(duì)于所投資的行業(yè)和具體能投多少(規(guī)模)，還要考慮行業(yè)結(jié)構(gòu)布局等問題。

銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為17.06萬億元，其中，不算其他權(quán)益投資，僅股票和證券投資基金余額為2.11萬億元，占比12.39%。

5月23日，就上述監(jiān)管或?qū)⑻嵘U(xiǎn)資權(quán)益投資占比的消息，《證券日?qǐng)?bào)》向多家險(xiǎn)企求證，其均表示“我們還沒收到相關(guān)信息”。

若權(quán)益投資占比上限提升

或增大部分險(xiǎn)企投資波動(dòng)性

監(jiān)管頻頻釋放利好險(xiǎn)資入市的消息，對(duì)險(xiǎn)企有何影響?

實(shí)際上，保險(xiǎn)資金具有長(zhǎng)周期配置的屬性，在收益上要滿足負(fù)債端預(yù)定利率的成本要求，同時(shí)也要保障賠付支出與退保時(shí)流動(dòng)性的充足，整體配置風(fēng)格偏向穩(wěn)健，需要具有跨越周期獲取穩(wěn)定收益的持續(xù)性。

險(xiǎn)資的這一屬性決定了目前險(xiǎn)資大類資產(chǎn)配置的占比。華創(chuàng)證券近期發(fā)布的研報(bào)提到，目前，保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)中固定收益類資產(chǎn)占比最大，在70%-80%之間;權(quán)益類投資占比較小，在15%-25%之間，其中股票基金兩類標(biāo)準(zhǔn)化證券占比在8%-%13%之間(上市公司數(shù)據(jù))。

華泰證券研報(bào)認(rèn)為，單從股票配置占比來看，美國(guó)和日本近4年股票占比分別穩(wěn)定在2%-3%和5%-7%之間，相較于海外市場(chǎng)，我國(guó)保險(xiǎn)資金對(duì)股票配置相對(duì)較高。2013年-2016年，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)投資股票占比均高于10%，且在2015年占比達(dá)15.18%，同比增長(zhǎng)5.04%。國(guó)內(nèi)股票資產(chǎn)的高配置，雖然會(huì)一定程度提升收益率，但是也將資本市場(chǎng)波動(dòng)性的關(guān)聯(lián)度提升。

從權(quán)益投資整體來看，雖然權(quán)益投資占比不足30%，但其波動(dòng)和彈性較大，權(quán)益市場(chǎng)的快速上行將大幅拉動(dòng)保險(xiǎn)投資端的回報(bào)，反之，則大幅拉低保險(xiǎn)投資收益。

“近十年我國(guó)保險(xiǎn)板塊走勢(shì)受投資因素影響較大，包括股票市場(chǎng)走勢(shì)以及利率水平變動(dòng)，這主要是由我國(guó)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)和價(jià)值結(jié)構(gòu)決定的。在這個(gè)發(fā)展階段，我國(guó)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)和價(jià)值結(jié)構(gòu)以利差為主，形式上更像是一個(gè)投資公司，獲得保費(fèi)收入后，通過賺取利差的方式獲取收益。也因此，保險(xiǎn)股具有很強(qiáng)的周期性。”愛建證券研究員張志鵬認(rèn)為。

從國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)份額占比較高的上市公司來看，四家上市險(xiǎn)企的平均年度總投資收益率序列與上證綜指的年度漲跌幅序列之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.8。從歷史數(shù)據(jù)來看，雖然險(xiǎn)資運(yùn)用余額中股票和證券投資占比大多數(shù)不超過15%，但數(shù)據(jù)表明險(xiǎn)企總投資收益率變動(dòng)與股市波動(dòng)呈現(xiàn)正相關(guān)。

此外，新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將放大權(quán)益類資產(chǎn)對(duì)投資波動(dòng)的影響，華泰證券研報(bào)提到，新的準(zhǔn)則下(IFRS9會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)，原計(jì)入AFS中股票資產(chǎn)將大部分被重新分類至FVPL，二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格的變化將增加收益波動(dòng)。另外，F(xiàn)VOCI資產(chǎn)公允價(jià)值的變動(dòng)不計(jì)入損益、股息收入計(jì)入損益的特征下，未來的盈虧不可劃轉(zhuǎn)到損益表中，原本利用AFS的處置來控制收益相對(duì)穩(wěn)定的方法難以繼續(xù)實(shí)施。

綜合來看，對(duì)險(xiǎn)企來說，權(quán)益類投資占比提升或?yàn)?ldquo;雙刃劍”：一方面，在市場(chǎng)行情較好的情況下，為險(xiǎn)企帶來超額收益;另一方面，在市場(chǎng)行情不好時(shí)，可能會(huì)帶來投資收益的大幅波動(dòng)。

認(rèn)清潛在投資風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵

優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股或?yàn)殡U(xiǎn)企首選

值得一提的是，無論監(jiān)管是否擴(kuò)大險(xiǎn)資權(quán)益類投資占比，各險(xiǎn)企都應(yīng)該理性配置，認(rèn)清投資產(chǎn)品潛在風(fēng)險(xiǎn)。

“在銀保監(jiān)會(huì)大力鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司擴(kuò)容投資渠道的環(huán)境下，保險(xiǎn)公司也不能盲目投資，應(yīng)根據(jù)自身的投資收益期望水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力謹(jǐn)慎合理配置投資產(chǎn)品，認(rèn)清各種投資產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)久期配置屬性要求保險(xiǎn)公司追求風(fēng)險(xiǎn)可控的穩(wěn)健收益。”華泰證券研報(bào)認(rèn)為。

同樣，在IFRS9準(zhǔn)則下，高分紅、低估值的藍(lán)籌股或成險(xiǎn)企權(quán)益投資首選，其符合險(xiǎn)資“收益確定、久期匹配、業(yè)績(jī)波動(dòng)小”的投資目標(biāo)，同時(shí)也具備長(zhǎng)期持有、大額持有的特征。

一家銀行系險(xiǎn)企投資部門人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，今年公司在權(quán)益市場(chǎng)的配置策略是，基于對(duì)A股市場(chǎng)深入分析研判的基礎(chǔ)上，將倉(cāng)位控制在投資指引確定的基準(zhǔn)倉(cāng)位之內(nèi)，根據(jù)市場(chǎng)變化擇機(jī)進(jìn)行調(diào)整。股權(quán)投資方面，將重點(diǎn)關(guān)注歷史業(yè)績(jī)優(yōu)秀、低風(fēng)險(xiǎn)投資策略、有穩(wěn)定當(dāng)期收益的私募股權(quán)基金產(chǎn)品。記者 蘇向杲

關(guān)鍵詞： 險(xiǎn)資權(quán)益類投資 波動(dòng)性