近年來為了防止資本在互聯(lián)網行業(yè)的無序擴張，監(jiān)管層出臺了多項政策，對互聯(lián)網行業(yè)收集個人信息、誘導未成年人消費、預防未成年人沉迷等方面進行了規(guī)范。受此影響，騰訊(00700.HK)、阿里(09988.HK)等互聯(lián)網巨頭的業(yè)績出現(xiàn)了不同程度的下滑。

而隨著互聯(lián)網監(jiān)管政策影響的外溢，一些體量較小，給互聯(lián)網平臺代理廣告業(yè)務的新媒體營銷服務商，其經營也受到了不同程度的沖擊。

近期，主要代理斗魚(DOYU.US)、嗶哩嗶哩(0926.HK)等互聯(lián)網平臺廣告權的新媒體營銷服務商——上海賓酷網絡科技股份有限公司(下稱“賓酷網絡”)，回復了交易所的第三輪問詢，并更新了招股書。

自2020年7月24日首次提交招股書以來，賓酷網絡經歷了三輪問詢，但直到近日，公司的上會日期還未能確定。

01

獨家代理權流失

賓酷網絡是一家新媒體營銷服務商，公司主要通過代理斗魚、嗶哩嗶哩等媒體的廣告權，然后再分銷給聯(lián)創(chuàng)達美、上海巍嵐等廣告公司。過程中，賓酷網絡賺取差價，同時斗魚、嗶哩嗶哩等媒體平臺也給公司實施返利。

作為一家通過代理媒介資源，賺取差價的企業(yè)，交易所對賓酷網絡的核心競爭力產生了質疑。對此，賓酷網絡回復稱：“公司作為新媒體營銷代理公司，其核心競爭力主要體現(xiàn)為公司在客戶端、媒體端資源的整合能力、行業(yè)經驗與分析方法、資金與規(guī)模優(yōu)勢及公司在具體項目實施過程中的執(zhí)行能力;同時，公司亦具備一定新媒體營銷領域的技術研發(fā)投入及技術儲備，核心競爭力得到進一步夯實。”

媒體端資源是賓酷網絡競爭力的主要體現(xiàn)。不過最近幾年來，賓酷網絡的獨家代理權流失較為嚴重。2018年，該公司獨家代理了24家媒體的代理權，而到了2021年上半年，獲得的獨家代理權僅剩4家。

為了彌補獨家代理權流失產生的不利影響，賓酷網絡增加了第三方媒體資源采購量。公司從代理商處采購的媒介資源在當期總采購額中的占比由2018年的41.79%上漲到了2021年上半年的63.72%;主要的媒介代理商愛點擊(ICLK.US)在2020年、2021年上半年都是賓酷網絡的第一大供應商。值得一提的是，愛點擊等媒介代理商，業(yè)務模式與賓酷網絡類似，是公司的競爭對手。

相較于直接獲得代理權，通過代理商取得媒介資源后，賓酷網絡需要與媒介資源代理商分享部分利潤。受此影響，公司的綜合毛利率也呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢。2018年賓酷網絡的綜合毛利率還達到了19.06%，而到了2021年上半年，企業(yè)的綜合毛利率已經下降到了12.48%。

獨家代理權流失加之公司毛利率下滑，賓酷網絡的收入與凈利潤自2019年開始也呈現(xiàn)下滑的趨勢。2019年公司實現(xiàn)了14.44億元的收入，當期凈利潤為1.24億元;而到了2020年，賓酷網絡的收入下降到了12.66億元，凈利潤則為0.95億元。據賓酷網絡未審計的數(shù)據披露，2021年公司的收入為12億元-13億元之間，同比變動約-5.18%至2.72%，凈利潤在7300萬元-8000萬元之間，同比下降約22.22%至14.76%。

02

流動性承壓

一方面，賓酷網絡通過代理大型互聯(lián)網企業(yè)的媒介資源進行分銷獲利;另一方面，公司的主要客戶是聯(lián)創(chuàng)達美、上海巍嵐等大型廣告公司。由于客戶集中度與采購集中度都比較高，因此賓酷網絡在經營過程中，并無較多的議價與回款主動權。

在2018年到2021年上半年期間，前五大客戶為賓酷網絡貢獻的收入由2018年的66.33%上漲到了2021年上半年的82.07%;在此期間，公司的應收賬款由2018年的7.78億元上漲到2021年上半年的12.05億元，在當期收入中的占比由60.96%上漲到92.9%。

巨額應收賬款無法順利收回，甚至讓交易所對賓酷網絡收入的確認方式產生了質疑，并進行了問詢，賓酷網絡也用較大篇幅說明了公司收入確認方式的合理性。與之相對，公司前五大供應商采購額在當期采購額中的占比由16.59%上漲到63.78%后，賓酷網絡的應付賬款賬面余額卻并無明顯增長。

一方面，供應商采購款需求及時支付;另一方面，應收賬款難以短期內收回。兩頭擠壓下，賓酷網絡出現(xiàn)了一定的流動性壓力，其短期借款由2018年的1000萬元上漲到了2021年上半年的6372.02萬元，短期借款在當期流動負債中的占比也由1.96%上漲到了11.00%。

同時，賓酷網絡貨幣資金的賬面余額則由2018年的7459.03萬元下降到了2021年上半年的2934.08萬元;在當期流動資產中的占比由8.38%下降到了2.34%。值得一提的是，在2019年11月，賓酷網絡還進行了一次增資，合計取得了3500萬元的投資。

因流動性承壓，此次IPO中，賓酷網絡擬募集1.67億元補充營運資金，在總募集資金中的占比接近30%。

此外，作為輕資產企業(yè)，將客戶端、媒體端資源的整合能力、行業(yè)經驗與分析方法、資金與規(guī)模優(yōu)勢及公司在具體項目實施過程中的執(zhí)行能力作為企業(yè)核心競爭力的賓酷網絡，卻擬募集2.53億元用于總部運營中心建設。

這筆資金中的90.1%即2.28億元將用在場地購置，也就是投資在購買房產等固定資產方面。而截至2021年上半年，賓酷網絡的總員工數(shù)僅有109人。據賓酷網絡披露，2020年賓酷網絡銷售與管理費用中的租賃及物業(yè)費合計僅有881.28萬元。

在獨家代理權流失使得公司回款議價權減弱、企業(yè)收入利潤下滑的情況下，相較于募集大額資金建設辦公樓，賓酷網絡或許更應設法取得優(yōu)質的媒介資源，增加企業(yè)自身的競爭力，這樣才能讓企業(yè)在快速變化的市場環(huán)境中得以生存。(吳微)

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