日前，人民銀行貨幣政策委員會2022年第一季度例會(以下簡稱“會議”)在北京召開。會議指出，要加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，增強前瞻性、精準性、自主性。

會議研判，當前國外疫情持續(xù)，地緣政治沖突升級，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定，國內(nèi)疫情發(fā)生頻次有所增多，經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力。

對此，東方金誠首席宏觀分析師王青、高級分析師馮琳分析指出，在今年1月—2月投資、消費和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)超預期背景下，會議提出當前經(jīng)濟發(fā)展依然面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力”。這意味著年初宏觀數(shù)據(jù)偏強，主要是受上年同期基數(shù)較低以及一些短期因素波動影響，并不代表經(jīng)濟下行壓力得到根本緩解。目前，穩(wěn)增長依然是當前宏觀政策的主基調(diào)，且迫切性正在增加。

3月29日召開的國常會也指出，當前國際形勢更趨復雜嚴峻，國內(nèi)發(fā)展面臨新挑戰(zhàn)，經(jīng)濟下行壓力進一步加大。一季度、上半年保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行，對實現(xiàn)全年目標至關(guān)重要。要把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，穩(wěn)定經(jīng)濟的政策早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場預期的措施，制定應對可能遇到更大不確定性的預案。

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)，3月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)、非制造業(yè)商務活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.5%、48.4%和48.8%，低于上月0.7、3.2和2.4個百分點，三大指數(shù)均降至臨界點以下，表明我國經(jīng)濟總體景氣水平有所回落。

在貨幣政策安排上，會議要求，要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，增強前瞻性、精準性、自主性，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動應對，提振信心，為實體經(jīng)濟提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。

同時，會議提出，進一步疏通貨幣政策傳導機制，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。引導金融機構(gòu)增加制造業(yè)中長期貸款，努力做到金融對民營企業(yè)的支持與民營企業(yè)對經(jīng)濟社會發(fā)展的貢獻相適應，以促進實現(xiàn)碳達峰碳中和為目標完善綠色金融體系。

市場人士普遍表示，目前貨幣政策具有靠前發(fā)力的必要性，不過在具體發(fā)力的路徑上，判斷卻存在分化。

王青、馮琳認為，今年1月政策性降息之后，貨幣政策還有發(fā)力空間，二季度降息、降準都在央行的政策工具箱內(nèi)，其中降息的概率正在增大。年初以來票據(jù)利率持續(xù)下行，顯示當前銀行不缺可貸資金，而1月-2月新增貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)都有待進一步改善，核心問題是企業(yè)和居民貸款需求亟待提振。因此，通過下調(diào)MLF利率提振企業(yè)和居民貸款需求是當務之急，降息的迫切性大于降準。

中信證券明明債券研究團隊指出，下調(diào)MLF利率可直接引導LPR下行，但需要關(guān)注外部環(huán)境壓力。改革和調(diào)整存款基準利率，可能是在當前海外貨幣政策趨緊環(huán)境下阻力較小的降息方式。壓縮存款基準利率加點幅度和調(diào)整存款利率報價的加減點結(jié)構(gòu)，可以起到降低銀行負債成本的效果，降成本的效率比下調(diào)MLF利率更高。(實習記者 許予朋)

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