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中銀國(guó)際證券股份有限公司李可倫近期對(duì)嘉澤新能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《低估值新能源運(yùn)營(yíng)商，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)嘉澤新能給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.77元。

嘉澤新能(601619)
公司深耕風(fēng)電運(yùn)營(yíng)十三年；風(fēng)力發(fā)電高收益率構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，滾動(dòng)開(kāi)發(fā)提供發(fā)展動(dòng)力；快速切入分布式光伏賽道，渠道合作獲取優(yōu)質(zhì)資源；收購(gòu)寧柏基金提振裝機(jī)容量，基金、資管多維開(kāi)花，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
深耕風(fēng)電運(yùn)營(yíng)十三年，“十四五”新模式再出發(fā)：公司成立于2010年，是寧夏區(qū)域風(fēng)電運(yùn)營(yíng)龍頭企業(yè)。公司以風(fēng)電開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)為核心，形成了新能源發(fā)電、屋頂分布式光伏、電站開(kāi)發(fā)-建設(shè)-出售、新能源發(fā)電資產(chǎn)管理、新能源產(chǎn)業(yè)基金五大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的格局。
風(fēng)力發(fā)電高收益率構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，滾動(dòng)開(kāi)發(fā)提供發(fā)展動(dòng)力：公司風(fēng)電項(xiàng)目逐步向天津、黑龍江等高電價(jià)區(qū)域發(fā)展，通過(guò)產(chǎn)業(yè)配套，可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資與項(xiàng)目開(kāi)發(fā)一體化推進(jìn)。在2025年央企新能源裝機(jī)比例達(dá)到50%的政策指導(dǎo)下，央企購(gòu)買外部項(xiàng)目具備內(nèi)在動(dòng)力。2021年以來(lái)公司出售電站單瓦溢價(jià)逐漸提升，公司計(jì)劃2023-2025年年均出售電站300MW以上，我們預(yù)計(jì)電站出售板塊將實(shí)現(xiàn)超過(guò)4億元的年均稅前收入。
快速切入分布式光伏賽道，渠道合作獲取優(yōu)質(zhì)資源：“分時(shí)電價(jià)”“能耗雙控”的政策驅(qū)動(dòng)下，“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”的分布式光伏業(yè)務(wù)發(fā)展將受益。2022年公司以中東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)為重點(diǎn)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)正式切入分布式光伏賽道，目前累計(jì)并網(wǎng)達(dá)19個(gè)，并網(wǎng)容量超過(guò)36MW。2023年公司工商業(yè)屋頂分布式光伏業(yè)務(wù)計(jì)劃取得備案容量500MW-600MW，計(jì)劃并網(wǎng)容量300MW-400MW，計(jì)劃在3年內(nèi)完成800MW-1000MW資源覆蓋。
收購(gòu)寧柏基金提振裝機(jī)容量，基金、資管多維開(kāi)花：2022年公司成功收購(gòu)寧柏基金提升裝機(jī)容量722MW，目前積極參與開(kāi)發(fā)型產(chǎn)業(yè)基金、收益型產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)投資基金，推動(dòng)資本與產(chǎn)業(yè)有效融合。新能源資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)覆蓋發(fā)電側(cè)、用戶側(cè)，公司新能源資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，計(jì)劃2023年新能源電站規(guī)模同比增長(zhǎng)50%以上，代理售電量同比增長(zhǎng)30%以上。
估值
在當(dāng)前股本下，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)每股收益0.41/0.53/0.65元，對(duì)應(yīng)市盈率11.9/9.2/7.6倍，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
政策風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目核準(zhǔn)量不達(dá)預(yù)期；在建工程進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)；融資風(fēng)險(xiǎn)；電站裝機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，嘉澤新能（601619）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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