包括利率在內(nèi)的貨幣政策下一階段如何走？如何看待一季度出現(xiàn)的存款大幅增長？今年以來物價漲幅階段性回落是否意味著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“通縮”？硅谷銀行破產(chǎn)對我國金融市場影響幾何？在5月15日發(fā)布的《2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行一一給出了答案。

【資料圖】

引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度

在闡述下一階段貨幣政策思路時，央行在延續(xù)此前“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”的基礎(chǔ)上，在最新報告中同時強調(diào)“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，而去年四季度報告中“堅持不搞‘大水漫灌’”的表述并未現(xiàn)身。

在今年物價漲幅回落的背景下，央行指出，著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實體經(jīng)濟(jì)提供有力、 穩(wěn)固支持，兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，提升支持實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。關(guān)注物價走勢邊際變化，引導(dǎo)穩(wěn)定社會預(yù)期，支持構(gòu)建糧食、能源等保供穩(wěn)價體制機(jī)制，保持物價水平基本穩(wěn)定。

在信貸投放和流動性管理上，在繼續(xù)強調(diào)綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與 名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配的同時，央行在最新報告中提出，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度， 按照市場化、法治化原則滿足實體經(jīng)濟(jì)有效貸款需求，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，有力支持實體經(jīng)濟(jì)健康良性發(fā)展。

房地產(chǎn)金融方面，央行在報告中基本延續(xù)了上一季度的表述，表示要牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅持穩(wěn)地價、 穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)妥實施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，因城施策，支持剛性和改善性住房需求，加快完善住房租賃金融政策體系， 促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，推動建立房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式。

健全“市場利率+央行引導(dǎo)→LPR→貸款利率” 傳導(dǎo)機(jī)制

對于眼下備受關(guān)注的利率，央行在報告中以專欄的形式對近幾年的利率調(diào)整思路進(jìn)行了詳解。

央行表示，下階段將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，合理把握宏觀利率水平， 持續(xù)深入推進(jìn)利率市場化改革，健全“市場利率+央行引導(dǎo)→LPR→貸款利率” 傳導(dǎo)機(jī)制，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長營造有利條件。

在這篇題為《合理把握利率水平》的專欄中，央行表示，近幾年，全球經(jīng)濟(jì)面臨的超預(yù)期沖擊較多，經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策效果的不確定性較大。在此情況下，人民銀行對利率水平的把握可采取“縮減原則”（Attenuation Principle），符合“居中之道”，即決策時相對審慎，留出一定的回旋余地，適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺”靠攏。政策利率調(diào)整時，在考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢基礎(chǔ)上，向歷史周期和全球各區(qū)域的平均值收斂，降低政策利率的波動。

2022年，全球主要央行持續(xù)大幅加息，中國人民銀行保持以我為主的宏觀調(diào)控政策定力，適當(dāng)引導(dǎo)公開市場操作利率下行20個基點，帶動市場利率穩(wěn)中有降。2023年3月，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.34%，其中企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.95%，均處于歷史低位。

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮

在展望中國經(jīng)濟(jì)時，央行指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)還處于恢復(fù)發(fā)展過程中，有效需求不足仍是主要矛盾，二季度CPI漲幅可能繼續(xù)保持低位；隨著政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，市場需求穩(wěn)步恢復(fù)，供需缺口趨于彌合，對價格的帶動會逐步增強，加之基數(shù)效應(yīng)消退，下半年通脹中樞有望溫和回升，CPI可能逐步向往年均值水平靠攏。中長期看，我國經(jīng)濟(jì)供需總體平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，居民通脹預(yù)期平穩(wěn)，不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。

央行在報告中還在題為《我國通脹水平處于溫和區(qū)間》的專題中，再度強調(diào)，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮。

“通縮主要指價格持續(xù)負(fù)增長，貨幣供應(yīng)量也具有下降趨勢，且通常伴隨經(jīng)濟(jì)衰退。我國物價仍在溫和上漲，特別是核心CPI同比穩(wěn)定在0.7%左右，M2和社融增長相對較快，經(jīng)濟(jì)運行持續(xù)好轉(zhuǎn)，不符合通縮的特征。中長期看，我國經(jīng)濟(jì)總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預(yù)期穩(wěn)定，不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。

央行稱，今年以來物價漲幅階段性回落，主要與供需恢復(fù)時間差和基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。本輪物價回落客觀上有以下因素：一是供給能力較強。在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策有力支持下，國內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù)，PMI生產(chǎn)分項保持在較高景氣區(qū)間；農(nóng)副產(chǎn)品生產(chǎn)穩(wěn)定、物流渠道暢通，也保證了居民“菜籃子”“米袋子”供應(yīng)充足。二是需求復(fù)蘇偏慢。實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、分配、流通、 消費等環(huán)節(jié)本身有個過程，加之疫情的“傷痕效應(yīng)”尚未消退，居民超額儲蓄向消費的轉(zhuǎn)化受收入分配分化、收入預(yù)期不穩(wěn)等制約，特別是汽車、家裝等大宗消費需求偏弱。近期居民出現(xiàn)提前還貸現(xiàn)象，也一定程度影響當(dāng)期消費。三是基數(shù)效應(yīng)明顯。央行稱，GDP等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣存在明顯基數(shù)效應(yīng)，去年二季度受疫情沖擊GDP同比降至0.4%，低基數(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明顯回升。

央行表示，下階段將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，提升支持實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，加強與財政政策等協(xié)調(diào)配合，形成擴(kuò)大需求的合力，推動經(jīng)濟(jì)運行持續(xù)好轉(zhuǎn)，保持物價基本穩(wěn)定。

未來居民的消費和投資意愿回升，前期積累的預(yù)防性儲蓄有望逐步釋放

央行還以專欄的形式指出，M2 和存款增長受各種因素綜合影響，與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系要合理看待。

今年以來， M2和人民幣存款延續(xù)較快增長態(tài)勢，4月末，M2、各項存款均同比增長12.4%，分別較上年同期高1.9個、2個百分點。

央行在專欄中指出，理論上，中長期貨幣和存款的增長主要是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣化進(jìn)程帶動。實踐中，搞好跨周期調(diào)節(jié)的要求更加明確，近期M2和存款的較快增長很大程度是宏觀政策適度發(fā)力、市場主體行為變化的體現(xiàn)。

“從企業(yè)和居民主體看，一方面，隨著我國市場化利率體系和利率傳導(dǎo)機(jī)制不斷理順完善，理財打破剛兌、凈值化后，與存款利差也趨于收窄，企業(yè)和居民理財資金回流為表內(nèi)存款，推升了M2增速。一季度末，資管產(chǎn)品直接匯總的資產(chǎn)合計94.7萬億元，較年初減少1.6萬億元。另一方面，疫后實體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)流通傳導(dǎo)、 消費需求等恢復(fù)仍有時滯，經(jīng)濟(jì)循環(huán)阻滯摩擦未消，也導(dǎo)致貨幣流通速度降低， 市場主體的貨幣持有量和預(yù)防性儲蓄存款上升?！毖胄蟹Q。

央行指出，近期M2增速與通脹和經(jīng)濟(jì)增速間存在一定缺口，主要是政策效果顯現(xiàn)、需求恢復(fù)存有時滯所致。未來隨著疫情影響進(jìn)一步消退、市場預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，居民的消費和投資意愿回升，前期積累的預(yù)防性儲蓄有望逐步釋放，有利于M2和存款平穩(wěn)增長。

硅谷銀行破產(chǎn)對我國金融市場影響可控

央行還以專欄的形式梳理了硅谷銀行的影響以及啟示。

央行稱，我國金融機(jī)構(gòu)對硅谷銀行風(fēng)險敞口小，硅谷銀行破產(chǎn)對我國金融市場影響可控。當(dāng)前我國金融體系運行穩(wěn)健，金融業(yè)總資產(chǎn)中占比超過90%的銀行業(yè)總體穩(wěn)定，絕大多數(shù)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)處于安全邊界內(nèi)，銀行業(yè)總資產(chǎn)中占比約七成的24家大型銀行一直保持評級優(yōu)良。但對硅谷銀行事件的經(jīng)驗教訓(xùn)也要總結(jié)反思。

具體來說，一是貨幣政策應(yīng)避免大放大收；二是中小金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管應(yīng)重視；三是處置金融風(fēng)險要迅速且強力；四是銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性應(yīng)關(guān)注。

央行表示，金融管理部門將持續(xù)強化金融穩(wěn)定保障體系建設(shè)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金 融風(fēng)險的底線。一是加快推進(jìn)金融穩(wěn)定法制建設(shè)，推動《金融穩(wěn)定法》出臺，健全市場化、法治化金融風(fēng)險處置機(jī)制。二是加強金融風(fēng)險監(jiān)測、預(yù)警，充分發(fā)揮存款保險制度的早期糾正和市場化風(fēng)險處置平臺作用。三是不斷充實金融風(fēng)險處置資源，完善金融穩(wěn)定保障基金管理機(jī)制，與存款保險基金和相關(guān)行業(yè)保障基金雙層運行、協(xié)同配合，共同維護(hù)金融穩(wěn)定與安全。

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