七成新發(fā)ETF縮水一半 都是規(guī)模情結(jié)惹的禍？

證券時報記者 吳琦 陳靜

主動權(quán)益基金似是“泥牛入?！钡某翜S，反而對ETF形成了推波助瀾的力量。

【資料圖】

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日，股票型ETF規(guī)模攀至1.13萬億元，不到4年時間實現(xiàn)翻倍。與此同時，百億級ETF產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，各類主題型ETF更是層出不窮。

值得注意的是，在萬億盛況中，ETF的一些發(fā)展問題也亟待解決，比如如何擺脫“只賺熱鬧不賺錢”的窘境、如何避免成為投資者追漲殺跌的工具、如何消除發(fā)行與市場高點如影隨形的現(xiàn)象等。不少業(yè)內(nèi)人士表示，ETF應(yīng)是居民資產(chǎn)配置的重要工具，而非基金公司比拼資源、提升規(guī)模的戰(zhàn)場。

七成新發(fā)ETF規(guī)模腰斬

從寬基獨霸天下，到行業(yè)ETF異軍突起，股票ETF發(fā)行的火熱可見一斑。如今，搶賽道、拼規(guī)模正成為公募基金公司布局ETF的重要手段。同一賽道的主題ETF往往被數(shù)家基金公司同時盯上，除了爭搶申報，基金公司在新基金發(fā)行階段還執(zhí)著于規(guī)模的較量。

今年以來，中國特色估值體系帶來相關(guān)國企估值重估，中字頭央企板塊持續(xù)發(fā)力，引爆央企主題基金產(chǎn)品的發(fā)行銷售。繼首批4只央企主題ETF在5月成功發(fā)行后，6月16日又一只央企主題ETF宣布募資金額達到20億元上限，這也意味著5只央企主題ETF的成立規(guī)模均達到了20億元的上限。

作為今年發(fā)行規(guī)模最大的股票型ETF，央企主題ETF的成功募集被認為為央企板塊帶來了大量增量資金，從而提升板塊估值。

不過，從市場表現(xiàn)來看，央企股東回報指數(shù)不漲反跌，相關(guān)股價走勢也大開大合，月度最大回撤達12%。“從過往經(jīng)驗來看，首批主題ETF獲批后對市場的影響較為顯著，市場的關(guān)注度也相對更高。ETF發(fā)行的情況確實在一定程度上助推了市場的漲跌表現(xiàn)。尤其是對于本身估值較低、市場關(guān)注度不高的領(lǐng)域，一旦出現(xiàn)增量資金的變化，股價表現(xiàn)也可能會出現(xiàn)較大波動。就上市前后ETF基金的表現(xiàn)來看，各ETF跟蹤指數(shù)在上市前多有明顯跑贏市場階段，而上市后跟蹤指數(shù)的超額收益反而會出現(xiàn)下降?！苯瘊椈饳?quán)益研究部宏觀策略研究員金達萊表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日，上述4只央企主題ETF規(guī)模出現(xiàn)不同程度縮水，其中2只在不到一個月的時間規(guī)模接近腰斬。

央企主題ETF規(guī)模的大幅波動，是當下ETF市場過度追求規(guī)模而形成的縮影之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，今年成立的38只股票型ETF中，有37只的最新份額相比成立時有所縮水，其中26只規(guī)模腰斬，占比高達近七成。甚至有不少ETF成立不久就淪為迷你型基金，今年以來新成立的股票型ETF中有7只最新規(guī)模已不足5000萬份。據(jù)了解，ETF成立之初會有一部分“幫忙資金”進場，但停留時間較短，行情不好疊加“幫忙資金”撤出加劇了ETF上市后縮水的幅度。

業(yè)內(nèi)人士指出，股票型ETF市場存在先發(fā)優(yōu)勢效應(yīng)，基金管理人貼身肉搏搶先獲得主題ETF的首批發(fā)行資格后，通過做大先發(fā)產(chǎn)品，吸引更多大資金參與，以便形成發(fā)展的良性循環(huán)。當某只行業(yè)主題ETF規(guī)模迅速做大后，其他同類型ETF在規(guī)模上往往難有增長潛力，甚至難逃清盤命運。

規(guī)模情結(jié)作祟背離初心

在ETF發(fā)展浪潮下，過度追求發(fā)行規(guī)模，正是基金公司激烈競爭的重要體現(xiàn)之一。

今年以來，A股市場以震蕩行情為主，權(quán)益類市場整體表現(xiàn)不佳，股票ETF備受資金青睞，份額與規(guī)模收獲雙增長。此外，ETF憑借費率低廉、透明度高、交易靈活等優(yōu)勢，成為投資者參與基金投資的一個重要品種。截至6月16日，600余只股票型ETF規(guī)模達1.13萬億元，不到4年時間實現(xiàn)翻倍，ETF發(fā)展迎來了高速期。

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，百億級股票型ETF產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，總數(shù)量達到了25只。而在2019年底，百億級股票型ETF產(chǎn)品數(shù)量僅有13只，規(guī)模最大的僅為462億元。

規(guī)模的快速擴張，被認為是更多投資者認識與接納ETF，以及國內(nèi)ETF行業(yè)走向成熟的標志之一，但有分析人士表示這顯然有點牽強，是規(guī)模情結(jié)在作祟。在ETF發(fā)展過程中，不少國內(nèi)基金管理人過于注重規(guī)模的高速增長，反而忽略了ETF在資產(chǎn)配置方面的重要作用。

梳理行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)ETF具有追逐市場熱點高位發(fā)行、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重、主題過于細分等特點。不少行業(yè)主題ETF發(fā)行的節(jié)點基本都與該行業(yè)高位相吻合，也就是行業(yè)股價表現(xiàn)最亢奮的階段，相關(guān)主題ETF成功發(fā)行上市后，也就難免伴隨行業(yè)出現(xiàn)回調(diào)，造成不少持有人被套牢的局面。

與此同時，市場還頻現(xiàn)相同標的產(chǎn)品組團發(fā)行的現(xiàn)象，產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴重。比如，目前全市場跟蹤中證500、滬深300和創(chuàng)業(yè)板的ETF產(chǎn)品分別有19只、18只、13只。

此外，國內(nèi)主題ETF產(chǎn)品過于細分，可謂五花八門，但不少產(chǎn)品卻較為雞肋。相較于美國市場，中國ETF市場缺乏多樣化的產(chǎn)品，例如基于因子的ETF、杠桿ETF等。一位指數(shù)基金經(jīng)理對證券時報記者表示，國內(nèi)Smart Beta指數(shù)產(chǎn)品整體規(guī)模較小，鮮為人知，主要原因是市場培育力度不足，投資者理解并不深刻。

誤將ETF當成股票炒

在國內(nèi)，不少投資者將ETF投資等同于“股票買賣”，這也較大程度上放大了ETF對于市場的助漲助跌作用。

近年來，ETF持有人“散戶化”趨勢明顯。2021年之前，股票型ETF的持有人還是以機構(gòu)投資者為主，尤其是一些規(guī)模大、跟蹤主流寬基指數(shù)的寬基類ETF，機構(gòu)投資者占比很高，比較典型的如滬深300ETF、國證2000ETF，2020年機構(gòu)投資者平均持有比例超90%。

隨著行業(yè)主題ETF數(shù)量越來越多，這個局面也發(fā)生了變化，個人投資者逐漸成為ETF投資主力軍，并將ETF作為“沖鋒陷陣”以博取短線投資收益的利器。證券時報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，股票型ETF的個人投資者平均持有比例在2019年、2020年分別為37%、42%，但這一數(shù)據(jù)在2021年、2022年均已超出50%。

“ETF單日換手率接近5%，而海外市場ETF換手率則低于1%，這并不符合目前監(jiān)管鼓勵投資者樹立長期投資的理念。”華南某公募公司的一位人士表示。

ETF持有人“散戶化”的特征，疊加行業(yè)主題ETF的大量發(fā)行，被認為加劇了相關(guān)板塊的波動。反觀機構(gòu)投資者，其對ETF的認識更加深刻，部分FOF基金經(jīng)理直接在投資組合中用來取代主動權(quán)益基金，根據(jù)市場熱點的輪動動態(tài)配置ETF組合。

“在投資回報上，ETF真的會比主動權(quán)益基金好嗎？”上述華南公募人士表示，從投資回報角度來看，ETF或許并不是一個最佳選擇，但ETF作為資產(chǎn)配置工具的價值無疑是值得重視的。Wind數(shù)據(jù)顯示，ETF基金價格指數(shù)雖然在3年、5年的區(qū)間回報率弱于偏股混合型基金指數(shù)，但在1年、2年的區(qū)間回報率卻好于偏股混合型基金指數(shù)。

“ETF是資產(chǎn)配置的工具之一，但常常被宣傳為業(yè)績優(yōu)于主動型基金，這顯然會對投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)?！痹撊A南公募人士表示。

基金公司需提高專業(yè)性

“人無千日好，花無百日紅”，沒有只漲不跌的標的，任何標的的表現(xiàn)總有高低點。將這些標的組合在一起，讓其起到相互對沖的作用，投資者因此既能享受不同標的輪動上漲的紅利，同時又能避免押注單一標的面臨暴跌的巨大風(fēng)險，這正是ETF產(chǎn)品設(shè)計的初衷。

ETF既為資產(chǎn)配置的利器，那么公募基金管理人更應(yīng)淡化規(guī)模情結(jié)，通過差異化競爭去挖掘稀缺性的價值。

“ETF有助于活躍市場交易，對市場流動性產(chǎn)生了積極的影響。從長期來看，ETF也是市場不可或缺的工具。借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗，我國ETF還有很大的市場空間?！鄙鲜鋈A南公募人士說。

在他看來，從基金公司的角度來說，ETF可以豐富公司的產(chǎn)品形態(tài)，完善產(chǎn)品布局，但僅僅是為了占據(jù)一席之地而盲目擴張ETF規(guī)模，長遠來說這是對公司的一種傷害。

針對ETF存在的同質(zhì)化、散戶化等現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士表示，基金公司還應(yīng)結(jié)合市場和投資者的多元化需求，不斷提升自身的專業(yè)性，提高ETF產(chǎn)品的投資價值和競爭力。

允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春表示，短期來看，扎堆發(fā)行同一熱門主題或行業(yè)的ETF產(chǎn)品，有助于增強市場流動性，但對于一些“湊熱鬧”的產(chǎn)品來說，長期來看可能對基金公司自身和整個ETF行業(yè)的發(fā)展造成傷害。

在浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任盤和林看來，有些ETF發(fā)行時候熱熱鬧鬧，運行階段冷冷清清，是基金公司在設(shè)計產(chǎn)品的時候不夠?qū)I(yè)導(dǎo)致的結(jié)果?；鸸緵]有體現(xiàn)出專業(yè)性，而是隨著市場投資人的“聚焦”，跟風(fēng)炒概念，并利用概念來吸引基民購買產(chǎn)品，風(fēng)頭一過便繁榮不再，因此基金公司有必要提高其專業(yè)性。

財經(jīng)評論員張雪峰表示，一方面，國內(nèi)ETF市場需要進一步完善市場基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管體系，提高市場透明度和投資者保護水平；另一方面，基金公司也應(yīng)加強產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)質(zhì)量，提高ETF產(chǎn)品的投資價值和競爭力。

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