在中國(guó)證監(jiān)會(huì)于10月25日正式宣布啟動(dòng)全面深化新三板改革后，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司多位負(fù)責(zé)人紛紛表態(tài)，堅(jiān)定全面深化改革的決心，讓相關(guān)改革舉措不斷落地生根。

11月3日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理陳永民公開(kāi)表示，本次新三板改革是系統(tǒng)的改革、全面的改革。改革以后，將形成“精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，通過(guò)轉(zhuǎn)板、發(fā)行、交易、投資者適當(dāng)性等差異化制度安排，提升市場(chǎng)融資功能和定價(jià)功能，改善市場(chǎng)流動(dòng)性，發(fā)揮精選層市場(chǎng)引領(lǐng)作用。

值得肯定的是，新三板正式運(yùn)營(yíng)以來(lái)，在服務(wù)中小企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了積極作用。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，截至2019年10月31日，全市場(chǎng)掛牌公司9175家，覆蓋了88個(gè)行業(yè)大類(lèi)。其中，民營(yíng)企業(yè)占比93%，中小企業(yè)占比94%，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)合計(jì)占比72%。

華財(cái)新三板研究院副院長(zhǎng)、首席行業(yè)分析師謝彩對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，新三板市場(chǎng)現(xiàn)有企業(yè)超過(guò)9000家，掛牌企業(yè)的差異性較大，質(zhì)量和層次各不相同，需要在現(xiàn)有“基礎(chǔ)層”和“創(chuàng)新層”的分層基礎(chǔ)上，再推出新的更高級(jí)別的分層，為新三板市場(chǎng)深化改革提供新的“試驗(yàn)田”。

在謝彩看來(lái)，只有通過(guò)市場(chǎng)分層的頂層制度設(shè)計(jì)，才能把發(fā)行、交易、投資者適當(dāng)性安排以及轉(zhuǎn)板等制度安排有效落地。因此，精選層的設(shè)立只是一部分，更重要的是相應(yīng)的制度安排。這些制度安排一方面會(huì)“借鑒”科創(chuàng)板的成功經(jīng)驗(yàn)，并基于新三板市場(chǎng)的特點(diǎn)做出完善;另一方面，相信未來(lái)“精選層”的部分制度安排將會(huì)分層次、分階段地在新三板的創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層上“再改良復(fù)制”。

“精選層由于其配套了公開(kāi)發(fā)行、連續(xù)競(jìng)價(jià)交易、更低的投資者門(mén)檻、更高的信披要求和更嚴(yán)的摘牌制度，一是讓新三板更貼近一個(gè)高效高質(zhì)的證券交易場(chǎng)所;二是讓所有的掛牌企業(yè)看到更高成長(zhǎng)的空間和更好的資本運(yùn)作舞臺(tái);三是讓新三板股東和投資者們看到了交易的希望和退出的預(yù)期?？偠灾?，精選層將會(huì)讓整個(gè)新三板市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)入了一個(gè)全新的良性循環(huán)。”資深新三板評(píng)論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

近年來(lái)，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)主動(dòng)摘牌或轉(zhuǎn)板到其他板塊獲得發(fā)展，僅2019年成功轉(zhuǎn)板就達(dá)23家。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，自今年年初到11月1日，新三板市場(chǎng)共摘牌企業(yè)1738家。這些摘牌企業(yè)有摘牌后轉(zhuǎn)板上市的、有被并購(gòu)的，其中不乏優(yōu)秀企業(yè)。

謝彩認(rèn)為，精選層的設(shè)計(jì)，將能為優(yōu)秀的新三板企業(yè)提供一個(gè)更高層次的平臺(tái)，基于差異性的制度安排，滿足企業(yè)的需求，從而有效的改善市場(chǎng)對(duì)于新三板市場(chǎng)的發(fā)展預(yù)期。讓存量?jī)?yōu)秀新三板企業(yè)繼續(xù)留在新三板市場(chǎng)發(fā)展，并不斷吸引新的優(yōu)秀企業(yè)到新三板市場(chǎng)上來(lái)。

“精選層是新三板與其他資本市場(chǎng)板塊銜接的基礎(chǔ)設(shè)施，是重要的樞紐。轉(zhuǎn)板樞紐一旦建成，優(yōu)秀企業(yè)會(huì)有更多資本運(yùn)作路徑可選擇。轉(zhuǎn)板機(jī)制不光對(duì)優(yōu)秀企業(yè)利好，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)全板塊的注冊(cè)制改革都會(huì)起到促進(jìn)作用。”中國(guó)國(guó)際科促會(huì)理事布娜新對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

陳永民指出，從目前證監(jiān)會(huì)確定的有關(guān)新三板市場(chǎng)的改革思路和重點(diǎn)工作來(lái)看，要推出直接轉(zhuǎn)板制度。要實(shí)現(xiàn)和交易所市場(chǎng)的銜接，通過(guò)這次改革實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系。

“新三板轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，能夠讓市場(chǎng)起到承上啟下的作用，有利于貫通我國(guó)多層次資本市場(chǎng)。”謝彩如是說(shuō)。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，謝彩分析稱，“直通車(chē)式”的轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，會(huì)減少企業(yè)上市的很多成本，無(wú)論是信息披露成本、時(shí)間成本、金錢(qián)成本還是機(jī)會(huì)成本。尤其是在機(jī)會(huì)成本上，對(duì)于企業(yè)的影響可能更大，因?yàn)橛械钠髽I(yè)從新三板市場(chǎng)摘牌計(jì)劃到A股IPO時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)一方面主動(dòng)摘牌了，另一方面IPO未能成功的情況。

另外，對(duì)于投資者而言，周運(yùn)南認(rèn)為，新三板投資者重視轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，主要是看中了當(dāng)前跨市場(chǎng)IPO轉(zhuǎn)板所存在的估值溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)。不過(guò)，直接轉(zhuǎn)板機(jī)制可能得等到轉(zhuǎn)板跨市場(chǎng)套利空間顯著縮小時(shí)，才會(huì)真正成行，即同一公司轉(zhuǎn)板前后的估值和流動(dòng)性不產(chǎn)生重大跳躍，而非“后門(mén)上市”。(見(jiàn)習(xí)記者 劉偉杰)

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