本篇我們從資金端角度入手對全年基建投資增長給出了積極預(yù)期，分析了資金落實的必要性、重要性、可行性、可靠性。進而從總量端、結(jié)構(gòu)端、資金端重申了對基建產(chǎn)業(yè)鏈的看好，推薦低估值龍頭中國建筑、中國中鐵、鴻路鋼構(gòu)、東珠生態(tài)，建議關(guān)注中國交建、中國電建、中國能建、精工鋼構(gòu)、志特新材、山東路橋、華設(shè)集團、中天精裝、安徽建工、中國海誠。

基建在宏觀經(jīng)濟的作用格外凸顯。

4月以來，局部疫情對經(jīng)濟的拖累進一步加大，由于物流、供應(yīng)鏈等受到影響，工業(yè)生產(chǎn)也受到了較大的壓力。截至4月27日，整車貨運流量指數(shù)為90.9，距離2021年均值的118.3回落了23％。在當(dāng)前保就業(yè)、穩(wěn)增長和穩(wěn)居民收入的情況下，預(yù)計宏觀經(jīng)濟逆周期調(diào)節(jié)力度將顯著增強。而基建又是最主要的逆周期變量的抓手之一，今年基建對宏觀經(jīng)濟的支撐作用格外凸顯。中央財經(jīng)委員會第十一次會議研究全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)問題，4月29日政治局會議提到擴大有效投資的首要內(nèi)容就是“全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，預(yù)計后續(xù)各部委將對中央財經(jīng)委會議和政治局會議進行研究學(xué)習(xí)，從各個領(lǐng)域積極推動基建發(fā)展落地。我們預(yù)計年內(nèi)基建投資將有亮眼表現(xiàn)，全年增速有望達(dá)到10％以上。

“有空間做”：五年規(guī)劃進入集中開工之年，項目儲備豐富。

從政策推進節(jié)奏來看，五年規(guī)劃的第一年聚焦自上而下、由總體全面到細(xì)致具體的各部門規(guī)劃，第二年開始進入集中開工建設(shè)時期。因此今年各個省份的項目儲備都較為豐富，基建增長有空間。至4月上旬，共有26個省市披露2022年重大項目建設(shè)計劃。其中，共有31467個重大項目，共涉及11.7萬億元左右年度投資規(guī)模，當(dāng)前可比口徑較2021年提高將近8％，部分省份后續(xù)還將繼續(xù)更新，總體項目儲備豐富。同時，重點項目投資計劃完成率高，局部疫情緩和將帶來儲備項目更好落地條件。

“有能力做”：資金來源均有改善。

國家統(tǒng)計局口徑的資金來源分類往往容易低估基建項目中財政資金的比例，我們認(rèn)為應(yīng)該直接區(qū)分財政資金（預(yù)算內(nèi)、地方政府性基金、地方政府專項債）與社會資金（銀行貸款、企業(yè)自籌等）。我們估計財政資金在基建項目的占比可能達(dá)到一半左右，是基建最大的資金來源?？紤]到不同類型財政資金對基建的支持情況，盡管今年土地出讓收入可能大幅減少，但預(yù)計財政資金對基建的支持力度不會受到顯著制約。此外，我們提示關(guān)注財政資金的支出節(jié)奏，認(rèn)為財政前置將成為基建高增長的重要驅(qū)動之一。社會資金也有多方面的改善空間，PPP可引入社會資本參與，REITs則是盤活存量資產(chǎn)回籠資金用于再投入，兩種模式都可對基建資金來源構(gòu)成一定補充。

“有意愿做”：地方的監(jiān)督考核機制發(fā)生積極變化。

一直以來，市場對基建的擔(dān)憂有部分的原因來自地方政府非對稱的考核機制。但我們認(rèn)為參考各地今年更新的專項債管理辦法可以看出地方政府的監(jiān)督考核機制已經(jīng)出現(xiàn)了積極的變化。這次最大的變化來自“穿透監(jiān)測、通報預(yù)警”，即對專項債項目的進展進行系統(tǒng)性的監(jiān)測，并且對推進較慢的會有預(yù)警機制，推測會有進一步的獎懲約束。今年以來，浙江、天津、山西、河南、貴州等10余個省市也修訂了管理辦法。新監(jiān)督機制的落地有助于從項目質(zhì)量和財政資金推進速度兩方面促進基建增長。

風(fēng)險因素：

局部疫情防控情況不及預(yù)期；穩(wěn)增長政策加碼力度不及預(yù)期；陰雨天氣較多影響工程施工；上市公司新增訂單不及預(yù)期。

投資策略：

2022年局部疫情爆發(fā)以來經(jīng)濟增速下行壓力進一步加大，從而基建穩(wěn)增長重要性進一步提升。從各省重點或重大項目建設(shè)計劃和頭部建筑企業(yè)訂單增速來看，可落地的項目量充足，專項債、REITs等對基建資金構(gòu)成一定支撐，同時對專項債的監(jiān)測也將促進項目盡快落地。后續(xù)隨著局部疫情逐步緩和，天氣進入晴好階段，基建穩(wěn)增長的落地見效將具備更好條件，頭部建筑企業(yè)被延遲的需求有望在旺季集中兌現(xiàn)為收入增長彈性。維持工程服務(wù)行業(yè)“強于大市”評級。推薦低估值龍頭中國建筑、中國中鐵、鴻路鋼構(gòu)、東珠生態(tài)，建議關(guān)注中國交建、中國電建、中國能建、精工鋼構(gòu)、志特新材、山東路橋、華設(shè)集團、中天精裝、安徽建工、中國海誠。

關(guān)鍵詞： 財政資金 資金來源 基建投資