2017年制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資持續(xù)走弱，基建投資卻始終維持在15%左右的高位，成為支撐固定資產(chǎn)投資的主要力量。而近期隨著對(duì)地方政府債務(wù)的監(jiān)管不斷增強(qiáng)，基建的資金來(lái)源開(kāi)始受限。這會(huì)對(duì)2018年的基建投資產(chǎn)生什么影響?

一、用資金來(lái)源預(yù)測(cè)基建投資是較為有效的方法

從統(tǒng)計(jì)局口徑來(lái)看，基建投資主要集中于三個(gè)行業(yè)：水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè);交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè);電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。從占比的角度，2017年水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的投資完成額占比最多，為47%;交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、電力燃?xì)馑纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)占比則從13年起逐年下降，2017年占比分別為35%和17%。

基建投資離不開(kāi)資金，如果要預(yù)測(cè)基建投資的完成情況，我們需要從基建投資的資金來(lái)源入手?；仡?004至2015年的情況，基建投資資金來(lái)源與投資完成額的擬合度非常高，因此我們通過(guò)拆分基建投資資金來(lái)源的各個(gè)分項(xiàng)，對(duì)18年基建投資完成額進(jìn)行預(yù)測(cè)。

此外，需要注意的是，由于基建投資資金來(lái)源是城鎮(zhèn)口徑、不含農(nóng)戶，而投資完成額的統(tǒng)計(jì)包括了農(nóng)戶部分，因此與資金來(lái)源存在一定缺口。2016年以來(lái)隨著新農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)逐漸加快，如修路、電站等，這一缺口不斷擴(kuò)大，15年約為4000億，16年達(dá)到1.57萬(wàn)億。18年這部分建設(shè)無(wú)疑會(huì)繼續(xù)加快，這部分對(duì)于基建投資完成額的貢獻(xiàn)也會(huì)越來(lái)越多。我們假設(shè)17年的缺口為1.8萬(wàn)億，18年的缺口為2.2萬(wàn)億。

二、2018年基建投資增速受制于自籌資金

基建投資的資金來(lái)源可以分為五個(gè)部分：1)預(yù)算內(nèi)資金;2)國(guó)內(nèi)貸款;3)利用外資;4)自籌資金;5)其他。從趨勢(shì)來(lái)看，自籌資金占比最大、且逐年上升，16年達(dá)到60%。預(yù)算內(nèi)資金和國(guó)內(nèi)貸款占比較為穩(wěn)定、隨年份變化不大，均為15%左右。其他資金占比較少，利用外資最少，二者占比之和不超過(guò)10%。

具體來(lái)看，預(yù)算內(nèi)資金指的是一般公共預(yù)算支出中用于基建投資資金來(lái)源的部分，也可以理解成財(cái)政安排給基建投資的基本資金，因此與一般公共預(yù)算支出密切相關(guān);而國(guó)內(nèi)貸款則與新增人民幣貸款密切相關(guān)，我們判斷18年這兩個(gè)部分的資金來(lái)源變化不是太大，也較易于預(yù)測(cè)。而自籌資金和其他資金中，可預(yù)測(cè)的部分又可以被區(qū)分為5個(gè)部分：1)政府性基金;2)城投債;3)PPP;4)企業(yè)自有資金;5)其他。

隨著以金融去杠桿為導(dǎo)向、加強(qiáng)監(jiān)管等一系列的政策在17年出臺(tái)，城投債、非標(biāo)&委托貸款和PPP的融資額都會(huì)受到一定的影響，無(wú)疑也會(huì)成為制約18年基建投資資金來(lái)源的重要因素。

三、2018年基建投資增速展望：12%左右

總體來(lái)看，屬于非自籌的預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款和利用外資18年變化不大，對(duì)基建投資的支撐也較為有限。而自籌方面的變化較大，也對(duì)18年基建投資能否起來(lái)起到?jīng)Q定性作用。其中，政策導(dǎo)向較多限制和發(fā)行難度最大的兩部分是城投債和非標(biāo)資產(chǎn)，這兩部分的融資額度在18年會(huì)被進(jìn)一步收緊。

而對(duì)基建投資支撐較大的是PPP、政府性基金和企事業(yè)自有資金。我們認(rèn)為用于基建的PPP融資額將進(jìn)一步上升至2.60萬(wàn)億，增速為63%。18年受監(jiān)管影響，PPP的央企投資額會(huì)有一定下降，但地方國(guó)企和民企的投資額或有上升，且考慮到前幾年存量項(xiàng)目規(guī)模較大，會(huì)帶來(lái)一定存量項(xiàng)目的落地，因此18年用于基建的PPP融資額將進(jìn)一步上升至2.60萬(wàn)億。

政府性基金方面，2018年土地出讓收入的增速不低，這部分收入安排的支出延續(xù)20%左右的增長(zhǎng)。一方面受當(dāng)前商品房的整體庫(kù)存水平較低，房地產(chǎn)企業(yè)可能仍需進(jìn)行土地購(gòu)置。另一方面，在棚改的推動(dòng)下，三四線房?jī)r(jià)上漲的同時(shí)，也在推高地價(jià)。所以投向基建的政府性基金也隨之增加至2.92萬(wàn)億，增速20%。

由于企事業(yè)自有資金、非標(biāo)和其他融資方式帶來(lái)的資金來(lái)源難以估算，我們通過(guò)求差值的方法求出17年三者之和為6.32萬(wàn)億。18年非標(biāo)資產(chǎn)的頹勢(shì)無(wú)需置疑，而其他融資方式，如資產(chǎn)證券化、可交債等，受青睞程度也不斷上升，可能填補(bǔ)非標(biāo)縮水帶來(lái)的下降。樂(lè)觀估計(jì)，我們預(yù)計(jì)企事業(yè)自有資金、非標(biāo)和其他融資方式三者之和保持與17年的水平一致。

再加上前文所述，因農(nóng)戶基建投資帶來(lái)的2.2萬(wàn)億缺口，預(yù)計(jì)18年基建投資的總完成額預(yù)計(jì)為19.24萬(wàn)億，增速11.4%，繼續(xù)下滑。因此總體來(lái)說(shuō)，18年基建投資并不樂(lè)觀，增速在12%左右。

四、自籌資金中：PPP增長(zhǎng)可期，政府性基金對(duì)基建有支撐，城投債凈融資、非標(biāo)&委托貸款受限制

1)PPP：17年增長(zhǎng)迅速，18年增長(zhǎng)仍可期

①17年P(guān)PP高速增長(zhǎng)

16年9月國(guó)家開(kāi)啟了對(duì)地方債的嚴(yán)監(jiān)管，要求“開(kāi)正門(mén)、堵偏門(mén)”，在加強(qiáng)地方政府舉債行為的同時(shí)，也鼓勵(lì)地方政府與社會(huì)資本合作，將PPP項(xiàng)目作為新的融資渠道，16年P(guān)PP進(jìn)入較快發(fā)展期。

17年P(guān)PP保持高增長(zhǎng)，且落地率不斷提高。截至17年12月末，根據(jù)財(cái)政部公布的第9期季報(bào)顯示，財(cái)政部主導(dǎo)的PPP總?cè)霂?kù)項(xiàng)目共14,424個(gè)，同比增加28.1%，總投資規(guī)模為18.2萬(wàn)億，同比增加34.8%。其中管理庫(kù)項(xiàng)目(即識(shí)別完畢，準(zhǔn)備、采購(gòu)和執(zhí)行項(xiàng)目的總和)有7,137個(gè)，總投資規(guī)模為10.8萬(wàn)億。而落地項(xiàng)目方面，截至2017年12月末，PPP落地項(xiàng)目共2,729個(gè)，落地率為38.2%，相比去年同期上升近10個(gè)百分點(diǎn);總落地額為4.6萬(wàn)億，同比增速超100%。且經(jīng)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，PPP的落地周期不斷縮短，2017年3月時(shí)，統(tǒng)計(jì)的落地周期已不足一年。

綜合財(cái)政部和發(fā)改委的PPP項(xiàng)目來(lái)看，根據(jù)明樹(shù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)(明樹(shù)數(shù)據(jù)覆蓋了全國(guó)范圍內(nèi)的PPP交易數(shù)據(jù))，截至17年末全國(guó)PPP成交(落地)項(xiàng)目3,269個(gè)，落地額達(dá)47,256億元。如果只考慮凈增量，則15、16和17年P(guān)PP成交凈增額分別為7,901億元、22,692億元和14,986億元，17年相比16年的增速稍有放緩，但依然位于高位。

②18年央企投資PPP受限，地方國(guó)企和民企投資PPP或有上升

PPP項(xiàng)目運(yùn)作機(jī)制不斷修正完善。15年4月頒發(fā)的《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政可承受能力論證指引》中指出，地方政府補(bǔ)貼PPP項(xiàng)目的財(cái)政支出規(guī)模上限不超過(guò)一般公共預(yù)算支出的10%。17年8月，財(cái)政部發(fā)言人表示要強(qiáng)化10%“紅線”的硬性約束，嚴(yán)禁各類(lèi)借PPP變相舉債的行為。17年11月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》、國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》(192號(hào)文)，要求防止PPP異化為新的融資平臺(tái)，并要求集中清理已入庫(kù)項(xiàng)目。據(jù)新聞報(bào)道，11月起銀行對(duì)PPP態(tài)度已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，某銀行已全面暫停PPP融資業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，暫停期或至18年3月。

從當(dāng)前的監(jiān)管來(lái)看，18年P(guān)PP的變化在于央企投資PPP受限，地方國(guó)企和民企投資PPP或有上升。192號(hào)文要求央企對(duì)PPP項(xiàng)目的凈投資不得超過(guò)上一年度集團(tuán)合并凈資產(chǎn)的50%，為央企的PPP投資劃定了上限。而目前PPP項(xiàng)目投資者則主要以央企及其下屬公司為主，從中標(biāo)數(shù)量來(lái)看，17年央企及其下屬公司中標(biāo)總額占比超過(guò)50%，18年這部分央企投資額無(wú)疑會(huì)受到影響。

而另一方面，國(guó)家不斷支持民營(yíng)資本、社會(huì)資本參與到PPP投資中，鼓勵(lì)民營(yíng)資本使用PPP模式盤(pán)活存量資產(chǎn)，這部分投資額或有上升。此外，國(guó)企一直是PPP投資的主力軍，地方國(guó)企的融資亦尚未受到政策限制，且17年地方國(guó)企成交項(xiàng)目規(guī)模較16年增長(zhǎng)較快，預(yù)計(jì)這部分投資18年會(huì)繼續(xù)上升。綜合這三個(gè)方面的因素考慮，我們認(rèn)為18年P(guān)PP項(xiàng)目?jī)粼隽颗c17年相比變化不大。即截至18年末，PPP項(xiàng)目的落地額約為62,242億元。

根據(jù)明樹(shù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，17年全國(guó)成交項(xiàng)目中，投向基建的PPP項(xiàng)目有2,464個(gè)，投資額為39,821億元，占比超過(guò)80%。因此，如果按照80%的比例估計(jì)，預(yù)計(jì)截至18年末，PPP項(xiàng)目中投向基建的落地額約為4.98萬(wàn)億元。

需要注意的是，我們?cè)诠罍y(cè)17、18年P(guān)PP項(xiàng)目投向基建的實(shí)際投資額時(shí)，不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為當(dāng)年末投向基建的項(xiàng)目落地額即為實(shí)際投資額，而是需要將開(kāi)工率和項(xiàng)目周期加以考慮。因?yàn)橥断蚧ǖ腜PP項(xiàng)目周期一般為3年，且新增項(xiàng)目在當(dāng)年即開(kāi)工的比例約為30-40%，因此我們可以認(rèn)為：當(dāng)年的PPP基建項(xiàng)目實(shí)際投資額=前兩年的存量之和/3+當(dāng)年凈增項(xiàng)目×開(kāi)工率。

因此，我們估測(cè)17年實(shí)際投資額為1.60萬(wàn)億元;由于16、17年存量規(guī)模較多，18年實(shí)際投資額將達(dá)2.60萬(wàn)億元。

2)政府性基金：18年土地出讓收入的增速不低，政府性基金對(duì)基建有支撐

政府性基金收入是國(guó)家通過(guò)向社會(huì)征收以及出讓土地、發(fā)行彩票等方式取得的收入，主要安排于特定的基建和公共事業(yè)支出。土地出讓涉及的收入占政府性基金收入的比例較高，16年占比約為80%。

政府性基金中用于基建投資的比例較為穩(wěn)定，約為40%。政府性基金土地收入安排的支出中，用于拆遷和棚改等的支出占大頭。除此之外，土地收入安排的支出中還投向電網(wǎng)、鐵路、民航、公路、港口、水利、環(huán)保等城市建設(shè)公共事業(yè)性質(zhì)的賬戶，我們將這些劃歸為基建用途。再加上其他收入中用于基建的基金賬戶，我們可以估算出17、18年投向基建的政府性基金支出占比為40%。

我們預(yù)計(jì)2018年土地出讓收入增速可能較2017年有所放緩，同比增速回到15%左右(2017年為34.8%)。主要是考慮到房地產(chǎn)銷(xiāo)售在2017年已經(jīng)進(jìn)入下行周期，而地產(chǎn)銷(xiāo)售一般領(lǐng)先土地購(gòu)置2-3個(gè)季度。地產(chǎn)銷(xiāo)售的下行意味著房地產(chǎn)企業(yè)回款減少，對(duì)應(yīng)的削減土地購(gòu)置，從而影響到地方政府的土地出讓收入。

考慮到兩個(gè)因素的影響，2018年土地出讓收入的增速不低。一方面，房地產(chǎn)低庫(kù)存下的補(bǔ)庫(kù)存需求釋放。根據(jù)住建部和國(guó)土部2017年4月的規(guī)定，“對(duì)消化周期在36個(gè)月以上的，應(yīng)停止供地;36-18個(gè)月的，要減少供地;12-6個(gè)月的，要增加供地;6個(gè)月以下的，不僅要顯著增加供地，還要加快供地節(jié)奏。”當(dāng)前商品房的整體庫(kù)存水平較低，房地產(chǎn)企業(yè)可能仍需進(jìn)行土地購(gòu)置。我們預(yù)計(jì)2018年土地購(gòu)置面積的同比增速可能在8-10%(2017年為15.8%)。

另一方面，在棚改的推動(dòng)下，三四線房?jī)r(jià)上漲的同時(shí)，也在推高地價(jià)。2018年棚改目標(biāo)580萬(wàn)套，盡管低于2015-2017年的600萬(wàn)套，但高于此前市場(chǎng)預(yù)期的500萬(wàn)套。棚改通過(guò)貨幣化安置的方式消化庫(kù)存，而低庫(kù)存推高了三四線城市的房?jī)r(jià)，從而也帶動(dòng)地價(jià)上漲。根據(jù)土地購(gòu)置費(fèi)和土地購(gòu)置面積來(lái)估算，2017年單位面積的土地成交價(jià)款上漲了近30%。2018年地價(jià)可能繼續(xù)上漲，從而抬升土地出讓收入。

2017年政府性基金總支出為6.07萬(wàn)億，土地收入部分支出占比為80%，則該部分支出約為4.86萬(wàn)億，同比去年增加了29%。我們認(rèn)為2018年這部分收入安排的支出將繼續(xù)增加，但增速有所放緩，增速我們估測(cè)將延續(xù)20%左右，這部分支出18年達(dá)到5.83萬(wàn)億。因此，18年政府性基金總支出預(yù)測(cè)值約為7.29萬(wàn)億，其中用于基建的部分達(dá)40%，約為2.92萬(wàn)億。

3)城投債：監(jiān)管?chē)?yán)、發(fā)行難、償還多，18年凈融資不容樂(lè)觀

18年城投債的發(fā)行會(huì)進(jìn)一步收緊。14至16年城投債的發(fā)行規(guī)模位于高位、相對(duì)13年激增，三年內(nèi)發(fā)行量分別為17,641億元、18,158億元和25,129億元，16年發(fā)行支數(shù)達(dá)到2,247支。而在17年4月《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債行為的通知》(50號(hào)文)和17年5月《關(guān)于堅(jiān)決制止地方以政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》(87號(hào)文)下發(fā)后，針對(duì)地方政府購(gòu)買(mǎi)行為的監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格、城投債的發(fā)行量明顯減少，2017年城投債總發(fā)行量為19,441億元，同比去年減少了5,688億元。從月度發(fā)行角度來(lái)看，發(fā)行節(jié)奏同樣明顯放緩，2017年5月發(fā)行量?jī)H為663億元。此外，目前一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率較高、發(fā)債成本高企，亦會(huì)對(duì)城投債的融資產(chǎn)生負(fù)面影響。

18年城投債到期償還量較大，約為1.4萬(wàn)億元。17年城投債凈融資量為5,302億，同比下降64%。除了由于發(fā)行量受限、處于下降通道之外，17年城投債集中到期償還、提前兌付增加也是重要原因。17年總償還量14,140億，同比16年增加3,547億。18年到期償還量為1.4萬(wàn)億，仍然較大，對(duì)城投債凈融資額進(jìn)一步制約。且隨著88號(hào)文出臺(tái)，城投債提前兌付節(jié)奏也明顯加快，我們認(rèn)為18年這部分也會(huì)繼續(xù)上升。

我們預(yù)計(jì)18年城投債發(fā)行量約為1.65萬(wàn)億元，因此18年凈融資額約為2500億元。分發(fā)行地區(qū)類(lèi)型來(lái)看，省及省會(huì)城投債的發(fā)行量占比最多，受影響也最大。2017年省及省會(huì)城投債發(fā)行9,309億，去年減少了3,492億，同比下降27.28%;地級(jí)市城投債、縣及縣級(jí)市城投債發(fā)行量同比下降19.52%和13.17%。根據(jù)如此的降幅，我們假設(shè)18年相比17年下降15%，則18年城投債發(fā)行額約為16,525億元。

4)非標(biāo)：過(guò)渡期后，18年基本不再新增

近年來(lái)，委托貸款發(fā)展迅速，銀行通過(guò)委托貸款的方式投資非標(biāo)資產(chǎn)，此種業(yè)務(wù)模式曾因著不受銀行信貸規(guī)模的限制、投資的靈活性等而受到企業(yè)和商業(yè)銀行的青睞。

而從監(jiān)管來(lái)看，相應(yīng)監(jiān)管陸續(xù)出臺(tái)、逐漸完善，投向非標(biāo)不再是逃避監(jiān)管、野蠻發(fā)展的灰色地帶。13年銀監(jiān)會(huì)正式對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行定義，16年銀監(jiān)會(huì)要求銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)按照統(tǒng)一授信的原則進(jìn)行管理，18年頒布大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法、將非標(biāo)納入信貸額度考慮。

此外，18年初銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，要求信貸資金和資管資金不得參與委托貸款業(yè)務(wù)，對(duì)于委托貸款業(yè)務(wù)中委托機(jī)構(gòu)、資金來(lái)源、資金用途等項(xiàng)目做出明確規(guī)定，堵住了非標(biāo)融資渠道;另一方面，證監(jiān)會(huì)要求集合資管計(jì)劃不得投資信托貸款和委托貸款，定向資管計(jì)劃必須穿透到合格投資人。

在此種強(qiáng)監(jiān)管的背景下，銀行的非標(biāo)業(yè)務(wù)近于停滯。因此，18年非標(biāo)資產(chǎn)對(duì)基建投資的貢獻(xiàn)度將大幅下降。

5)企事業(yè)自有資金和其他融資方式：能否如期上升對(duì)18年基建投資非常關(guān)鍵

除上述自籌資金來(lái)源之外，企事業(yè)自有資金對(duì)基建投資的影響也非常重要。企事業(yè)資金是指企業(yè)為進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所經(jīng)常持有，可以自行支配使用并毋須償還的那部分資金以及其他資金。雖然這部分投向基建的部分無(wú)法通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)衡量趨勢(shì)，但是近年來(lái)隨著工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)提升、國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益向好，在18年非標(biāo)勢(shì)必下滑的前提下，這部分能否如期上升對(duì)18年基建投資非常關(guān)鍵。

此外，在“去杠桿”的背景下，基建的傳統(tǒng)債務(wù)融資受到監(jiān)管的諸多限制，而其他融資方式，如資產(chǎn)證券化、可交債等，受青睞程度也不斷上升。我們認(rèn)為這部分的凈融資亦會(huì)對(duì)18年的基建投資有抬升。

五、預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款和利用外資：18年對(duì)基建的貢獻(xiàn)變動(dòng)不大

1)預(yù)算內(nèi)資金

預(yù)算內(nèi)資金指的是一般公共預(yù)算支出中用于基建投資資金來(lái)源的部分，也可以理解為中央和地方財(cái)政安排給基建投資的基本資金。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局給出的定義，其中又分為財(cái)政撥款和財(cái)政安排的貸款兩部分，包括中央財(cái)政的基本建設(shè)基金、專(zhuān)項(xiàng)支出(如煤代油專(zhuān)項(xiàng)等)、收回再貸、貼息資金，財(cái)政安排的挖潛改造和新產(chǎn)品試制支出、城建支出、商業(yè)部門(mén)簡(jiǎn)易建筑支出、不發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展基金等資金中用于固定資產(chǎn)投資的資金;地方財(cái)政中由國(guó)家統(tǒng)籌安排的資金等。

預(yù)算內(nèi)資金增速不斷放緩是由公共預(yù)算支出放緩所致。14年以來(lái)，預(yù)算內(nèi)資金的增速不斷放緩，16年預(yù)算內(nèi)資金為21,663億元，增速為13%，同比15年下降了4個(gè)百分點(diǎn)。近年來(lái)，財(cái)政上不斷減稅降費(fèi)，同時(shí)財(cái)政支出增速放緩：16年一般公共預(yù)算支出為187,741億元，增速為7%，同比下降了9個(gè)百分點(diǎn)。從比例來(lái)看，一般公共預(yù)算支出中用于基建投資資金來(lái)源的比重逐年小幅上升、亦較為穩(wěn)定，16年達(dá)到12%。

我們估測(cè)18年預(yù)算內(nèi)資金約為2.64萬(wàn)億，增速約8%。17年一般公共預(yù)算支出累計(jì)達(dá)203,330億元，同比增加8%。從趨勢(shì)來(lái)假設(shè)18年一般公共預(yù)算支出的增速為8%，則18年一般公共預(yù)算支出預(yù)測(cè)值為219,596億;而對(duì)于預(yù)算內(nèi)資金，我們保持占比12%的假設(shè)，因此18年用于基建的預(yù)算內(nèi)資金約為26,351億元，增速約為8%。

2)國(guó)內(nèi)貸款

從2004-2016年的變化情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)貸款的增速并不像預(yù)算內(nèi)資金一樣較為穩(wěn)定、呈現(xiàn)趨勢(shì)性。由于國(guó)內(nèi)貸款的根本來(lái)源為新增人民幣貸款，我們通過(guò)衡量投向基建投資的國(guó)內(nèi)貸款、投向固定資產(chǎn)投資的國(guó)內(nèi)貸款和新增人民幣貸款三者之間的關(guān)系來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

從占比的角度來(lái)看，投向基建的國(guó)內(nèi)貸款占投向固定資產(chǎn)投資的國(guó)內(nèi)貸款、新增人民幣貸款的比例趨勢(shì)大體相同，目前的整體水平要低于2010年及之前年份的占比水平。投向基建的國(guó)內(nèi)貸款占新增人民幣貸款的比例在15、16年均在16%左右;占投向固定資產(chǎn)的國(guó)內(nèi)貸款的比例更為穩(wěn)定，13年至16年均保持在30%左右，我們預(yù)計(jì)17、18年投向基建的占投向固定資產(chǎn)的國(guó)內(nèi)貸款比例穩(wěn)定在30%。

從增速的角度來(lái)看，投向基建的國(guó)內(nèi)貸款增速與投向固定資產(chǎn)的國(guó)內(nèi)貸款增速較為吻合，15年分別為-7.5%和-5.2%、均為負(fù)，16年分別為11.1%和9.9%。而15年新增人民幣貸款增速為19.8%，與其他兩者出現(xiàn)背離，我們認(rèn)為可能是由于15年房市較熱、居民中長(zhǎng)期貸款不斷增加，新增人民幣貸款進(jìn)而增加所致;而16年投向固定資產(chǎn)的和投向基建的貸款增速轉(zhuǎn)正，17年投向固定資產(chǎn)的國(guó)內(nèi)貸款為72,149億元，同比增加8.1%;按照占比30%估計(jì)，則17年投向基建的國(guó)內(nèi)貸款為21,645億元，同比增加2.7%。我們認(rèn)為18年這兩部分貸款仍將繼續(xù)上升。

我們估測(cè)18年投向基建的國(guó)內(nèi)貸款約為2.34萬(wàn)億，增速為10.9%。與前文思路一致，我們假設(shè)18年投向固定資產(chǎn)的國(guó)內(nèi)貸款增速為8%(與17年持平)，為77,921億元;則18年投向基建的國(guó)內(nèi)貸款預(yù)測(cè)值為23,376億元。

3)利用外資

基建投資資金來(lái)源中，利用外資的比例較少、近幾年來(lái)均不足1%，相對(duì)而言金額變動(dòng)不大，因此我們采用前三年平均的方式預(yù)測(cè)2017年資金來(lái)源中利用外資的數(shù)額為296.27億元，2018年亦為296.27億元。

關(guān)鍵詞： 基建