磷化工領(lǐng)域龍頭企業(yè)川恒股份(002895.SZ)拋出一個(gè)重磅消息，震驚了市場(chǎng)。

日前，川恒股份公告稱，擬投資百億在貴州福泉建設(shè)“礦化一體”新能源材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。項(xiàng)目分兩期建設(shè)，2026年全部完成。

截至今年6月底，川恒股份總資產(chǎn)為51.67億元。這意味著，未來(lái)6年，公司將再造兩個(gè)“川恒”。

去年以來(lái)，川恒股份密集實(shí)施募資計(jì)劃。預(yù)計(jì)到今年三季度末，公司現(xiàn)有資金在20億元。僅有20億元資金投建百億項(xiàng)目，川恒股份加杠桿激進(jìn)擴(kuò)張，存在不小的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)披露，經(jīng)過(guò)持續(xù)布局，川恒股份已經(jīng)形成礦山開(kāi)采、磷酸鹽產(chǎn)品生產(chǎn)、磷化工技術(shù)創(chuàng)新、伴生資源開(kāi)發(fā)利用、磷石膏建筑材料、磷營(yíng)養(yǎng)技術(shù)服務(wù)、產(chǎn)品銷售為一體的磷化工循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)群，公司產(chǎn)銷能力約60萬(wàn)噸/年。

今年以來(lái)，受產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲影響，川恒股份實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))1.05億元，同比增長(zhǎng)26.37%。而在過(guò)去的6年，其凈利潤(rùn)維持億元左右波動(dòng)，止步不前。

川恒股份能夠借此次激進(jìn)投資大打一次翻身仗嗎?

百億投資加杠桿激進(jìn)擴(kuò)張

上市四年來(lái)，川恒股份首次開(kāi)啟大規(guī)模投資，投資幅度之大遠(yuǎn)超市場(chǎng)想象。

根據(jù)公告，9月16日，川恒股份于貴州省福泉市政府簽署合作協(xié)議，公司擬在福泉市投資建設(shè)“礦化一體”新能源材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

針對(duì)本次投資，川恒股份稱，是基于福泉市在磷資源、區(qū)位、政策等方面的綜合優(yōu)勢(shì)。

項(xiàng)目分兩期建設(shè)，其中一期項(xiàng)目按計(jì)劃全面推進(jìn)，二期項(xiàng)目適時(shí)啟動(dòng)并預(yù)留相應(yīng)的發(fā)展空間。一期項(xiàng)目建設(shè)的內(nèi)容包括150萬(wàn)噸/年中低品位磷礦選礦生產(chǎn)線和配套尾礦庫(kù)、2*30萬(wàn)噸/年硫鐵礦制酸及余熱利用生產(chǎn)線、30萬(wàn)噸/年半水濕法磷酸生產(chǎn)線、10萬(wàn)噸/年食品級(jí)凈化磷酸生產(chǎn)線、40萬(wàn)噸/年電池用磷酸鐵生產(chǎn)線、20萬(wàn)噸/年電池級(jí)磷酸鐵生產(chǎn)線等，涉及原料端和產(chǎn)品端。

一期擬建設(shè)項(xiàng)目中，包括公司已與國(guó)軒集團(tuán)約定擬建設(shè)的50萬(wàn)噸/年磷酸鐵項(xiàng)目、可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目“福泉市新型礦化一體磷資源精深加工項(xiàng)目—150萬(wàn)t/a中低品位磷礦綜合利用選礦裝置、配套設(shè)施及—30萬(wàn)噸/年硫鐵礦制硫酸裝置、此前公告的新建10萬(wàn)噸/年磷酸鐵項(xiàng)目等。

公告顯示，一期項(xiàng)目建設(shè)期為36個(gè)月，從今年3月到2024年3月，二期項(xiàng)目建設(shè)周期為24個(gè)月，計(jì)劃建設(shè)期為2024年4月-2026年4月。項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)100億元，其中一期投資45億元、二期投資55億元。公司預(yù)計(jì)，一期項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)新增年產(chǎn)值85億元。二期項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)新增年產(chǎn)值120億元。

毫無(wú)疑問(wèn)，這是一次大規(guī)模項(xiàng)目投建，對(duì)川恒股份的經(jīng)營(yíng)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生舉足輕重的影響。

截至今年6月底，川恒股份的總資產(chǎn)為51.67億元，高達(dá)百億投資，包括今年三季度的動(dòng)作，意味著，到2026年，公司將再造兩個(gè)川恒股份。

問(wèn)題在于，川恒股份有沒(méi)有實(shí)力順利推進(jìn)上述項(xiàng)目建設(shè)?上述項(xiàng)目建成后能否達(dá)到預(yù)期，都存在不確定性。

高達(dá)百億投資，而川恒股份自身資金并不充足。

去年，川恒股份密集募資，原本就備受關(guān)注。去年10月，公司通過(guò)定增募資9.10億元，用于20萬(wàn)噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。今年8月10日，又通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資11.60億元，用于相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)。

截至今年6月底，川恒股份賬面貨幣資金為3.87億元、結(jié)構(gòu)性存款4.85億元，合計(jì)為8.72億元。加上今年8月實(shí)施的可轉(zhuǎn)債募資11.60億元，合計(jì)為20.32億元。不考慮9.37億元債務(wù)及正常維持運(yùn)營(yíng)等，將這些資金全部拿去投建上述項(xiàng)目，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。在這情況下，川恒股份需要通過(guò)再融資來(lái)籌集建設(shè)資金，加杠桿不可避免。

加杠桿投建上述項(xiàng)目進(jìn)行大舉擴(kuò)張，一旦項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期，公司可能會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

兩大產(chǎn)品市占率40%凈利滯漲

大規(guī)模進(jìn)行項(xiàng)目投建布局“磷”“鋰”產(chǎn)線的川恒股份，未來(lái)是否有較好發(fā)展前景難有判斷，而在過(guò)去，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不突出。

川恒股份成立于2002年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為磷酸及磷酸鹽產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售，其中磷酸為中間產(chǎn)品，最終產(chǎn)品主要為飼料級(jí)磷酸二氫鈣和磷酸一銨。2017年8月，公司登陸A股市場(chǎng)，IPO募資2.81億元進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)。截至去年底，公司擁有年產(chǎn)36萬(wàn)噸磷酸二氫鈣、年產(chǎn)9萬(wàn)噸磷酸一銨、年產(chǎn)5萬(wàn)噸肥料級(jí)聚磷酸銨、年產(chǎn)9萬(wàn)噸水溶肥及摻混肥料的產(chǎn)能裝置。

根據(jù)財(cái)報(bào)，目前，磷酸二氫鈣和磷酸一銨是川恒股份營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的主要來(lái)源。兩產(chǎn)品下游分別應(yīng)用于飼料及消防滅火器領(lǐng)域，目前，公司在這兩大領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市占率均超過(guò)40%。

券商研報(bào)稱，川恒股份的磷酸二氫鈣產(chǎn)品功效和環(huán)保性能更好，未來(lái)有望逐步替代磷酸氫鈣，國(guó)內(nèi)潛在可以替代市場(chǎng)為現(xiàn)有消費(fèi)量的10倍以上。

不過(guò)，川恒股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不理想。

早在2013年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入就達(dá)到7.96億元，到2016年，上市前一年，其營(yíng)業(yè)收入為10.85億元，增長(zhǎng)并不十分明顯。

wind數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為8.45億元、11.03億元、10.85億元，同比變動(dòng)6.18%、30.50%、-1.63%，并不穩(wěn)定。同期凈利潤(rùn)為0.52億元、1.17億元、1.22億元，同比變動(dòng)-95.18%、126.32%、4.26%。

上市之后的2017年至2020年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為11.84億元、12.90億元、17.49億元、17.77億元，同比變動(dòng)9.07%、9%、35.58%、1.60%。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為1.33億元、0.77億元、1.80億元、1.43億元，同比變動(dòng)9.06%、-42.012%、133.63%、-20.95%，波動(dòng)幅度較大。同期的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))為1.19億元、0.72億元、1.86億元、1.14億元，同比變動(dòng)-5.65%、-39.69%、159.13%、-38.74%，同樣表現(xiàn)為不穩(wěn)定。

2015年至2020年的6年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)維持在億元左右波動(dòng)，最高為1.86億元，最低為0.72億元，其余年度更接近1億元。數(shù)據(jù)顯示，公司凈利潤(rùn)滯漲明顯。

今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為10.06億元、1.05億元，同比增長(zhǎng)24.95%、26.37%，扣非凈利潤(rùn)為0.90億元，同比增長(zhǎng)12.89%。

相較前幾年，今年上半年尤其是二季度，公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增幅有所加快。其原因，主要是磷化工行業(yè)景氣度提升，公司相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格正持續(xù)上漲。

川恒股份稱其具有較多技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但近年來(lái)，公司的研發(fā)投入增長(zhǎng)并不明顯。

今年上半年，公司研發(fā)支出為0.21億元，較去年同期的0.19億元微增0.02億元，增幅約為10.53%。而2019年上半年，其研發(fā)支出為0.20億元，跟今年上半年基本持平。年度方面，2017年至2020年，公司研發(fā)支出分別為0.35億元、0.41億元、0.57億元、0.46億元，2020年有所壓縮，其研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重僅為2.57%。

在研發(fā)方面沒(méi)有大舉投入，川恒股份未來(lái)還能繼續(xù)領(lǐng)先嗎?市場(chǎng)有些擔(dān)憂。(記者 魏度)

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