近日發(fā)布的《中共中央國務院關于加快建設全國統(tǒng)一大市場的意見》(以下簡稱《意見》)明確，在打造統(tǒng)一的要素和資源市場方面，加快發(fā)展統(tǒng)一的資本市場，包括加強區(qū)域性股權市場和全國性證券市場板塊間的合作銜接、推動債券市場基礎設施互聯(lián)互通、為資本設置“紅綠燈”等。

浙江大學國際聯(lián)合商學院數(shù)字經濟與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林在接受本報記者采訪時表示，《意見》透露出規(guī)則統(tǒng)一、體系統(tǒng)一、監(jiān)管統(tǒng)一的發(fā)展方向。發(fā)展統(tǒng)一的資本市場是再次整合我國資本市場體系，資本是我國供給側的重要生產要素，資本市場的整合統(tǒng)一，有利于供給側優(yōu)化，能夠釋放資本優(yōu)化配置資源的能力，能夠促進資本市場健康發(fā)展，統(tǒng)一的資本市場也包括制度和規(guī)則的統(tǒng)一，既能夠實現(xiàn)監(jiān)管集約化，降低重復監(jiān)管和部門重復設置，也能通過統(tǒng)一的規(guī)則，減少市場主體融資的制度性成本，打通資本市場，降低資本市場投融資準入門檻。

加強區(qū)域性股權市場和全國性市場銜接

具體而言，在加快發(fā)展統(tǒng)一的資本市場方面，《意見》提出，選擇運行安全規(guī)范、風險管理能力較強的區(qū)域性股權市場，開展制度和業(yè)務創(chuàng)新試點，加強區(qū)域性股權市場和全國性證券市場板塊間的合作銜接。

目前，我國有35家區(qū)域性股權市場。據中國證券業(yè)協(xié)會區(qū)域性股權市場委員會統(tǒng)計數(shù)據，截至2021年12月底，全國區(qū)域性股權市場共有掛牌公司3.81萬家，展示企業(yè)13.84萬家，托管公司5.77萬家，累計實現(xiàn)各類融資16664.63億元。

在制度和業(yè)務創(chuàng)新試點方面，2020年以來，證監(jiān)會先后啟動浙江省股權交易中心、天津濱海柜臺交易市場的制度和業(yè)務創(chuàng)新試點，以及北京股權交易中心、上海區(qū)域性股權市場的股權投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓試點等。

談及在“加快發(fā)展統(tǒng)一的資本市場”中提及到的區(qū)域性股權市場，財信證券研報認為，在近年來注冊制改革試點持續(xù)推進、多層次資本市場體系基本搭建完成的基礎上，《意見》明確下一步將進一步推進區(qū)域股權市場建設，推動區(qū)域股權市場創(chuàng)新發(fā)展，并加強與全國股票市場的銜接與連通，形成層次分明、功能定位明確、運行規(guī)范、監(jiān)管嚴格的資本市場體系。

盤和林同樣認為，“統(tǒng)一的資本市場”一方面是制度上的統(tǒng)一，通過統(tǒng)一標準化的監(jiān)管來對全國金融市場進行監(jiān)管;另一方面是區(qū)域性市場的統(tǒng)一。主要是加強區(qū)域性股權市場和全國性證券市場板塊間的合作銜接，我國過去分為區(qū)域性股權市場和全國性證券市場，區(qū)域性股權市場多為場外交易，投資人和融資的企業(yè)數(shù)量都十分有限，通過對接全國性證券市場的方式，為區(qū)域性股權市場引入流動性，助力區(qū)域性股權市場中的中小企業(yè)獲得更多融資。

但是，也需看到可能會帶來的風險。盤和林表示，全國性證券市場的確會給區(qū)域性股權市場帶來更多流動性，但同時也會稀釋全國性證券市場的流動性。除此之外，也要看到區(qū)域性股權市場的融資企業(yè)往往達不到全國性證券市場上市公司的門檻。所以，一方面要統(tǒng)一，在區(qū)域性股權市場和全國性證券市場之間架設橋梁;另一方面，還要有一定的風險阻斷，比如投資人適當性問題，區(qū)域性股權市場不應該面向所有投資人。

推動債券市場互聯(lián)互通

在推動債券市場發(fā)展方面，《意見》提出，推動債券市場基礎設施互聯(lián)互通，實現(xiàn)債券市場要素自由流動。

事實上，業(yè)內人士普遍認為，中國債券市場一直存在分割的問題，而債券市場的互聯(lián)互通是市場一直以來關注的問題。近幾年監(jiān)管部門出臺了很多政策，改善分割現(xiàn)狀，但仍有一定差距。目前債券市場分割的局面，與國內統(tǒng)一大市場的要求是不匹配的。

近年來，監(jiān)管部門出臺多項政策，推動債市在執(zhí)法機制、信息披露、信用評級、違約處置等方面的制度規(guī)則逐步統(tǒng)一，推動債券市場互聯(lián)互通。

2020年12月，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《公司信用類債券信息披露管理辦法》，推動信用債信息披露規(guī)則統(tǒng)一;2021年8月，央行等五部門聯(lián)合發(fā)布《關于促進債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》，制定了統(tǒng)一的信用評級機構業(yè)務標準;2022年1月，滬深交易所等五機構聯(lián)合發(fā)布《銀行間債券市場與交易所債券市場互聯(lián)互通業(yè)務暫行辦法》，明確了互聯(lián)互通機制的總體安排和業(yè)務要點。

在盤和林看來，互聯(lián)互通能夠讓債市規(guī)模進一步擴大，也加強了機構和企業(yè)之間利率競爭，既有出借方的利率競爭，也有借入方的利率競爭，未來利率市場化機制將進一步強化，也能提升債市的流動性。

堅持金融服務實體經濟

此外，《意見》還提出，加大對資本市場的監(jiān)督力度，健全權責清晰、分工明確、運行順暢的監(jiān)管體系，筑牢防范系統(tǒng)性金融風險安全底線。堅持金融服務實體經濟，防止脫實向虛。為資本設置“紅綠燈”，防止資本無序擴張。

那么，伴隨著注冊制穩(wěn)步推進，多層次資本市場體系基本搭建，下一步資本市場的建設該從哪些方面發(fā)力?我國的資本市場距離做大做強還有多遠?

浙商證券研報指出，經濟潛在增速的提高和市場機制的完善，將表現(xiàn)為對資本市場的中長期利好。

盤和林認為，其一，要加強信息對稱性，保護小股東利益。資本市場最大的不確定性在于信息不對稱，需要切實保護小股東利益，讓小股東更有信心;其二，要完善退市制度。加強資源優(yōu)化配置，讓市場實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰;其三，繼續(xù)推動資本市場開放，為資本市場提供流動性。

就金融服務實體經濟初衷而言，盤和林也對當前尤其是金融扶持中小企業(yè)發(fā)展提出了建議。他認為，金融機構對中小微企業(yè)的融資扶持依然應該以市場為導向，在市場化風控的基礎上，適當?shù)膶χ行∥⑵髽I(yè)中的優(yōu)質企業(yè)開展擔保，為其增信，助其發(fā)展。在資本市場方面，政策可以開啟建設多維度、多層次的統(tǒng)一資本市場，既要降低中小微企業(yè)上市融資的門檻，也要降低投資人參與融資的門檻，建設高效統(tǒng)一且公平的資本市場，服務中小微企業(yè)。(劉弋瑗)

關鍵詞： 市場主體融資 資本市場 投融資準入門檻 證券市場